20140713-长城证券-天广中茂-002509.SZ-天津基地加速释放_新产能新区域扩张逻辑成立_12页_1mb

天广消防公司调研报告总结

核心内容

天广消防（002509）作为一家消防产品制造企业，正处在快速成长阶段。公司通过新基地建设、产品认证、营销网络扩展以及并购整合等多重手段，推动其在消防行业的持续发展。分析师王飞对天广消防的未来增长持积极态度，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：消防行业虽依赖投资驱动，但其产业容量仍有巨大可挖掘空间，尤其在传统行业渗透率提升、新兴产业需求增长及家庭和农村市场空白等方面。
• 四大成长驱动因素：新产品、新产能、新区域和并购整合是公司未来发展的主要动力。
• 天津基地表现良好：天津基地投产半年后经营状态良好，预计全年收入可达7000万元，净利超400万元，为北方市场拓展奠定基础。
• 全国布局初见成效：公司计划以福建、天津、西部三大基地为依托，建立7个营销中心，实现全国性布局，预计2016年底前完成。
• 并购整合成为新战略重点：在政策、行业特性和公司市值的背景下，公司迎来并购整合的最佳时机，有望通过外延式增长快速扩大市场份额。

关键信息

市场数据

• 目前股价：10.83元
• 总市值：49.43亿元
• 流通市值：25.03亿元
• 总股本：45,644万股
• 流通股本：23,110万股
• 12个月最高/最低价：11.29元 / 8.35元

盈利预测

• 2014E：营业收入829.84亿元，净利润131.83亿元，摊薄EPS 0.29元，PE 37.34
• 2015E：营业收入1,207.3亿元，净利润206.92亿元，摊薄EPS 0.45元，PE 24.07
• 2016E：预计EPS 0.61元，PE 24.07

投资建议

• 公司未来三年业绩复合增速预计达50%
• 增发完成后公司持有超6亿现金，无其他有息负债，具备良好的并购能力
• 维持“强烈推荐”评级，预计未来6个月内股价相对行业指数涨幅将超过15%

天津基地运营情况

• 投产时间：2013年9月
• 上半年营收：2500-3000万元
• 全年营收预期：7000万元
• 净利率：5.5%（2014年）和13%（2015年）

新产能与区域扩张

• 南安三期：预计2015年底建成，新增产能约为目前的4倍
• 天津基地：预计2014年底基本建成，2015年初小批量生产
• 未来三年设计产能：目前的5倍，对应收入规模25-30亿元

营销布局

• 7个营销中心：沈阳、北京、武汉、广州、成都、西安、上海
• 营销模式：直销+经销商结合，民用产品继续借助“南安籍”经销商，工业市场和消防工程采用直销模式

并购整合

• 并购优势：快速实现属地化，规避关系营销和产品认证壁垒
• 风险提示：客户开发低于预期、产能利用率不足、地产投资增速下滑超预期

财务指标概览

风险提示

• 天津基地客户开发低于预期
• 产能利用率严重不足
• 地产投资增速大幅下滑超预期

附录

• 盈利预测表：详见报告附录
• 估值表：详见报告附录
• 公司评级：强烈推荐（预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上）

总结

天广消防正处于战略转型期，通过新基地建设、产品认证、营销网络扩展和并购整合等多重手段，推动其在消防行业的持续增长。公司未来三年设计产能为目前的5倍，预计收入规模将达到25-30亿元，净利润增长显著。分析师认为，公司迎来并购整合的最佳时机，未来外延式增长可能成为主要增长动力。尽管存在一定的风险，但公司基本面稳健，估值处于历史相对底部，投资机会显著。