20170824-招商证券-许继电气-000400.SZ-业绩爆发_直流与配网自动化将在后续带来高增长_15页_767kb

许继电气（000400.SZ）分析总结

核心内容概述

许继电气（000400.SZ）在2017年上半年实现了业绩超预期，收入、归上利润和扣非利润分别同比增长12.4%、46.5%和45.5%。公司主要股东为许继集团有限公司，持股比例达41.28%。当前股价为16.22元，目标估值区间为22-25元，表明市场对其未来增长潜力有较高预期。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司上半年业绩显著超市场预期，归母净利润同比增长46.4%，毛利率提升0.8个百分点至19.45%，主要受益于直流业务的高毛利贡献。
• 直流业务增长迅速：公司在2017年已中标多个海外直流项目，包括巴基斯坦和土耳其，预计全年直流订单金额在30-35亿元，若确认比例达70%，则全年直流业务收入增长将超过50%。
• 配网自动化潜力巨大：随着配电自动化招标的快速增长，公司具备较强竞争力，预计配网自动化业务将显著增厚业绩。
• 模式创新带来新机遇：公司正在推进模式创新，包括配网租赁和PPP模式，这将增强其在配网业务中的市场份额。
• 估值合理：公司2017年和2018年的PE分别为13.9倍和10.6倍，估值合理，公司处于良性增长轨道。

关键信息

财务数据

• 2017年中报数据：

  • 营业收入：32.57亿元
  • 归上利润：1.6亿元
  • 扣非利润：1.58亿元
  • 毛利率：19.45%
  • 销售费用率：4.1%
  • 管理费用率：7.2%
  • 经营利润率：7.7%
  • 税后净利率：5.0%

• 主要股东情况：

  • 许继集团有限公司持股比例：41.28%

• 资产负债情况：

  • 资产负债率：48.3%
  • 流动资产：15474亿元（2017E）
  • 流动负债：8721亿元（2017E）
  • 负债合计：17428亿元（2017E）
  • 股东权益合计：17428亿元（2017E）

业务增长预测

• 2017-2019年收入预测（单位：亿元）：

  • 2017E：117.72
  • 2018E：148.75
  • 2019E：185.89

• 2017-2019年净利润预测（单位：亿元）：

  • 2017E：11.75
  • 2018E：15.49
  • 2019E：19.00

• 2017-2019年每股收益预测：

  • 2017E：1.16元
  • 2018E：1.54元
  • 2019E：1.88元

业务细分表现

• 智能变配电系统：2017年收入预计为45.61亿元，同比增长20.0%。
• 智能中压供用电设备：2017年收入预计为19.08亿元，同比增长10.0%。
• 直流输电系统：2017年收入预计为23.87亿元，同比增长50.0%。
• 智能电表：2017年收入预计为13.96亿元，同比增长15.0%。
• 智能电源及应用系统：2017年收入预计为10.76亿元，同比增长20.0%。
• EMS加工服务：2017年收入预计为4.42亿元，同比增长20.0%。

毛利率与盈利分析

• 2017年毛利率预测（单位：%）：

  • 综合毛利率：24.0%
  • 智能变配电系统毛利率：24.5%
  • 智能中压供用电设备毛利率：11.0%
  • 直流输电系统毛利率：44.0%
  • 智能电表毛利率：13.7%
  • 智能电源及应用系统毛利率：21.0%
  • EMS加工服务毛利率：6.2%

• ROE（TTM）：12.9%

风险提示

• 电力需求下降：可能影响装备投资，进而影响公司业绩。
• 模式创新进展低于预期：若创新未能按计划推进，可能影响公司长期发展。

总结

许继电气在2017年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其在直流业务方面表现突出。公司不仅在国内特高压直流建设中占据重要位置，还在海外直流项目中取得进展，显示其全球竞争力。随着配网自动化和模式创新的推进，公司未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场风险，但公司具备良好的财务基础和盈利能力，未来发展前景乐观。