20130903-光大证券-许继电气-000400.SZ-市值还有上升空间_直流业务的发展是未来3年最大看点_14页_1mb

许继电气投资分析总结

核心内容概述

许继电气近年来经历了显著的业绩增长，股价自2012年最低点以来累计涨幅超过200%。公司未来3年的主要看点在于直流输电业务的发展，以及整体管理水平的进一步提升。分析师封化认为，公司当前市值约155亿元，仍有上升空间，给予3个月目标价40元，维持买入评级。

主要观点

• 业绩驱动股价增长：许继股价上涨主要由业绩大幅增长推动，PE-TTM和EPS均显著上升，其中EPS增长尤为明显，达到113%。
• 配网业务进入平稳增长期：由于山东配网大单的完成，珠海许继的业绩增长可能放缓，进入平稳增长阶段，但软件类产品的占比提升将有助于净利润增速高于收入增速。
• 直流业务成长性高：直流输电业务将成为未来3年公司最大增长点，预计2013～2015年可累计获得60亿元控保系统和控保装置订单，以及100亿元换流阀订单，贡献27亿元净利润，远超2012年净利润5.7亿元。
• 管理水平提升空间大：公司销售和管理费用率仍有约5个百分点的下降空间，预计可为净利润带来约3.0亿元的贡献。
• 盈利预测：2013～2015年公司EPS预计分别为1.14元、1.49元和1.97元，考虑资产注入后分别为1.24元、1.64元和2.21元。

关键信息

财务数据概览

直流输电业务前景

• ±800kV直流输电线路每套控保系统和控保装置的净利润率约为20%。
• ±1100kV等级技术已掌握，未来市场潜力巨大。
• 柔性直流输电技术在新能源并网、电网黑启动、多端直流联网等领域具有广泛应用前景。
• 国家电网规划特高压直流工程，预计2013～2015年将为许继带来60亿元控保系统和控保装置订单，以及100亿元换流阀订单。

管理费用改善

• 销售和管理费用率合计仍有5个百分点下降空间。
• 期间费用率每下降1个百分点，可贡献约6000万元净利润。
• 2013年净利润有望同比增长52.7%，2013～2015年复合增速可达24%或15%。

市场与政策催化

• 国家电网加快特高压直流工程的招标和建设，2013Q4宁东～绍兴项目可能获得核准。
• 2014年为招标大年，预计有2～3条线路进行招标。
• 政策层面的积极信息和订单获取将对许继股价产生正面催化作用。

投资建议

• 目标价：3个月目标价40元，维持买入评级。
• 当前价/目标价：32.37元/40元。
• 行业及公司评级体系：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

风险提示

• 配网业务规模较大，山东模式难以复制，未来增长受限。
• 竞争对手如南瑞、四方股份等不断加强配网业务投入，可能影响珠海许继的市场份额。
• 直流业务的市场拓展和订单获取存在不确定性。

分析师声明

• 分析师封化保证报告内容反映其个人观点，不与报酬直接或间接相关。
• 报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异，不保证证券在该价格交易。

联系方式

• 分析师：封化，执业证书编号：S0930513080002，电话：021-22169326，邮箱：fengh@ebscn.com
• 联系人：陈日华，电话：021-22169171，邮箱：chenrh@ebscn.com