20221024-华安证券-扬农化工-600486.SH-三季度业绩暂时性承压_看好优创项目成长性_4页_371kb
报告摘要
扬农化工三季度业绩总结
核心内容
扬农化工在2022年前三季度实现了营收和净利润的显著增长，但第三季度业绩出现暂时性承压。公司整体仍维持增长趋势，未来成长空间广阔，分析师维持“买入”投资评级。
主要观点
- 三季度业绩承压：尽管公司2022Q3营收同比增长38.21%，但归母净利润同比下降44.74%，扣非归母净利润仅微降0.73%。主要原因是原材料价格上涨及农药行业淡季影响。
- 未来成长潜力大：优嘉三期和优嘉四期项目已陆续投产，新增大量产能，优创项目也在稳步推进，预计将进一步提升公司竞争力。
- 集团协同效应显著：依托控股股东先正达，扬农化工在品牌、渠道和研发等方面具有显著优势，有利于实现内部协同发展。
关键信息
三季度业绩表现
- 营收：35.37亿元，同比增长38.21%
- 归母净利润：1.24亿元，同比下降44.74%
- 扣非归母净利润：2.17亿元，同比下降0.73%
主营业务产品价格
- 草甘膦：同比上涨15.8%
- 功夫菊酯：同比上涨1.5%
- 联苯菊酯：同比上涨14.7%
- 丙环唑：同比上涨21.8%
- 吡唑醚菌酯：同比上涨63.3%
原材料价格上涨
- 液碱：同比上涨62.69%
- 碳酸钾：同比上涨23.94%
- 一氯甲烷：同比上涨38.48%
成长项目进展
- 优嘉三期：已全部投产
- 优嘉四期：上半年投产，新增3800吨联苯菊酯产能，预计年底全部投产，新增7310吨拟除虫菊酯产能
- 优创项目：2021年6月签订投资协议，2022年9月完成选址和公司注册，一期项目正在报批
投资建议
- 2022-2024年归母净利润预测：19.05亿元、23.18亿元、25.05亿元
- 同比增速：55.9%、21.7%、8.0%
- 对应PE：15.2倍、12.5倍、11.5倍
- 维持“买入”评级：基于公司未来成长性和协同效应
财务指标概览
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 118.41 | 163.91 | 192.00 | 211.72 |
| 归属母公司净利润（亿元） | 12.22 | 19.05 | 23.18 | 25.05 |
| 毛利率（%） | 23.1 | 23.5 | 23.4 | 22.6 |
| ROE（%） | 17.6 | 22.1 | 21.2 | 18.7 |
| 每股收益（元） | 3.94 | 6.15 | 7.48 | 8.08 |
| P/E | 33.27 | 15.16 | 12.46 | 11.53 |
| P/B | 5.86 | 3.35 | 2.64 | 2.15 |
| EV/EBITDA | 19.37 | 10.24 | 8.05 | 6.67 |
风险提示
- 原材料及主要产品价格波动
- 安全生产风险
- 环境保护风险
- 项目投产进度不及预期
财务报表亮点
资产负债表
- 资产总计：2022E为16771亿元，预计2024E将达22698亿元
- 负债合计：2022E为8136亿元，预计2024E将达9278亿元
- 归属母公司股东权益：2022E为8630亿元，预计2024E将达13412亿元
现金流量表
- 经营活动现金流：2022E为2309亿元，预计2024E将达3220亿元
- 现金净增加额：2022E为1739亿元，预计2024E将达2970亿元
利润表
- 净利润：2022E为1907亿元，预计2024E将达2507亿元
- EBITDA：2022E为2498亿元，预计2024E将达2939亿元
财务比率分析
| 比率 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 20.4 | 38.4 | 17.1 | 10.3 |
| 营业利润增长率（%） | 0.7 | 55.8 | 21.6 | 8.0 |
| 归属母公司净利润增长率（%） | 1.0 | 55.9 | 21.7 | 8.0 |
| 毛利率（%） | 23.1 | 23.5 | 23.4 | 22.6 |
| 净利率（%） | 10.3 | 11.6 | 12.1 | 11.8 |
| ROE（%） | 17.6 | 22.1 | 21.2 | 18.7 |
| ROIC（%） | 15.4 | 19.2 | 18.7 | 16.3 |
| 资产负债率（%） | 47.0 | 48.5 | 40.7 | 40.9 |
| 流动比率 | 1.37 | 1.58 | 2.00 | 2.13 |
| 速动比率 | 0.91 | 0.99 | 1.48 | 1.52 |
| 总资产周转率 | 0.99 | 1.10 | 1.09 | 1.03 |
| 应收账款周转率 | 7.02 | 7.19 | 7.10 | 7.15 |
| 应付账款周转率 | 6.02 | 5.53 | 5.76 | 5.64 |
| 每股经营现金流（元） | 4.69 | 7.45 | 7.94 | 10.39 |
| 每股净资产（元） | 22.41 | 27.85 | 35.26 | 43.28 |
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
行业评级体系
- 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
- 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上
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