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量价齐升业绩创新高，看好优创项目成长性总结

核心内容概述

本报告分析了扬农化工2022年上半年的业绩表现及未来发展前景，认为其业绩增长主要得益于主营产品价格提升与产能扩张，同时公司依托控股股东先正达的资源支持，具备良好的成长潜力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2022年上半年实现95.65亿元，同比增长43.14%；
• 归母净利润：实现15.15亿元，同比增长91.36%；
• 每股收益：达到4.89元/股，同比增长91.36%；
• Q2数据：营收42.98亿元，同比增长44.47%；归母净利润6.10亿元，同比增长75.81%。

产品价格与销量

• 杀虫剂业务：联苯菊酯、功夫菊酯、氯氰菊酯价格分别同比增长49.37%、16.77%、2.00%；
• 除草剂业务：草甘膦、麦草畏价格分别同比增长97.32%、0.32%；
• 杀菌剂业务：丙环唑、氟啶胺、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯价格分别同比增长64.19%、7.26%、-0.27%、62.60%。

项目进展

• 优嘉项目：优嘉三期已全部投产，优嘉四期一阶段于2022年上半年投产，新增3800吨联苯菊酯产能；
• 优创项目：已设立辽宁优创植物保护有限公司，推进100亿元投资的精细化工项目，预计未来将显著提升公司产能与市场竞争力。

关键信息

背靠控股股东

• 公司是先正达集团植保业务单元的重要组成部分，与集团内其他农化企业协同效应显著；
• 先正达集团拥有6大原药生产基地、6大制剂工厂和5大研发中心，专利和非专利化合物数量居全国第一。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”；
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为22.36亿元、24.20亿元、26.28亿元，同比增速分别为83.0%、8.2%、8.6%；
• 估值指标：对应PE分别为16.3、15.1、13.9倍，估值持续下降，显示市场对其未来增长预期较高。

风险提示

• 原材料及产品价格波动；
• 安全生产与环保风险；
• 项目投产进度不及预期。

财务指标概览

财务报表与预测

资产负债表

• 流动资产：预计2022年增长至12589亿元；
• 非流动资产：预计2022年减少至4845亿元；
• 负债合计：预计2022年增至8468亿元；
• 股东权益：预计2022年增至8961亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2022年增长至2437亿元；
• 投资活动现金流：预计2022年小幅增长至50亿元；
• 筹资活动现金流：预计2022年为-600亿元；
• 现金净增加额：预计2022年增长至1870亿元。

利润表

• 营业利润：预计2022年增长至2638亿元；
• 净利润：预计2022年增长至2238亿元；
• EBITDA：预计2022年增长至2884亿元。

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。

行业与公司评级体系

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件。

重要声明

• 分析师声明：报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不作任何保证；
• 免责声明：华安证券研究所不对报告内容的准确性或完整性负责，亦不承诺投资者一定获利，不与投资者分享收益，不对因使用本报告所导致的任何损失承担责任；
• 报告授权：本报告仅向特定客户传送，未经书面授权不得复制、分发或引用。

本报告整体看好扬农化工的未来成长性，强调其在行业周期和项目扩张双重驱动下的业绩增长潜力，建议投资者关注其长期价值。