核心内容概览
扬农化工（600486.SH）是一家专注于农药研发和生产的领先企业，其盈利表现稳定，长期成长性良好。公司当前股价为122.40元，市值为379亿元，分析师谢楠维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续增长。
主要观点
- 一季度业绩表现：公司2021年一季度实现营业收入37.08亿元，同比增长17.43%；归母净利润4.44亿元，同比微降0.42%；扣除非经常性损益后净利润同比增长2.67%。
- 毛利率变化：毛利率同比下降3.96个百分点，主要由于杀虫剂价格下行，但公司通过提升销量来弥补价格下滑带来的影响。
- 产品结构与增长：杀虫剂产销量同比增长44.76%和24.93%，成为主要增长动力；除草剂销量略有增长，但均价略有上升。
- 新项目推进：优嘉三期已建成投产，优嘉四期项目正在推进，预计年均营业收入为30.45亿元，投资收益率达23.8%。
- 股权结构变化：先正达集团可能成为公司控股股东，有助于公司承接其订单，发挥协同效应。
- 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.45亿元、16.96亿元、19.77亿元，对应PE分别为26.3倍、22.4倍、19.2倍。
- 财务健康：公司经营现金流稳定，资产负债率逐步下降，偿债能力良好。
关键信息
财务指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
87.01 |
98.31 |
109.8 |
130.6 |
145.8 |
| 净利润（亿元） |
11.73 |
12.11 |
14.46 |
16.97 |
19.79 |
| 每股收益（元） |
3.77 |
3.90 |
4.66 |
5.47 |
6.38 |
| 每股现金流量（元） |
4.42 |
4.45 |
5.33 |
6.98 |
8.04 |
| 净资产收益率 |
23.14% |
20.34% |
19.82% |
19.28% |
18.67% |
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 |
| 减持 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 |
风险提示
- 并购整合风险：先正达集团收购扬农化工股权可能面临整合不达预期的风险。
- 项目建设风险：优嘉四期项目推进可能受外部环境或内部执行影响。
- 产品价格波动风险：主营产品价格可能因市场变化而出现下行趋势。
财务模型预测
损益表（单位：亿元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业总收入 |
87.01 |
98.31 |
109.8 |
130.6 |
145.8 |
| 毛利 |
25.07 |
25.87 |
29.83 |
35.42 |
40.51 |
| 营业费用 |
3.01 |
2.19 |
2.44 |
2.91 |
3.24 |
| 管理费用 |
5.07 |
5.05 |
5.64 |
7.05 |
7.88 |
| 息税前利润（EBIT） |
16.77 |
18.35 |
21.43 |
25.08 |
28.97 |
| 净利润 |
11.73 |
12.11 |
14.46 |
16.97 |
19.79 |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
13.70 |
13.78 |
16.51 |
21.64 |
24.92 |
| 投资活动现金净流 |
11.31 |
-11.78 |
-15.58 |
-13.75 |
-6.75 |
| 筹资活动现金净流 |
-19.57 |
-6.24 |
2.12 |
2.80 |
-9.94 |
| 现金净流量 |
5.45 |
-4.24 |
3.05 |
10.69 |
8.24 |
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
18.91 |
21.96 |
32.65 |
40.89 |
| 应收款项 |
19.09 |
23.00 |
27.07 |
28.85 |
| 存货 |
16.32 |
25.89 |
24.35 |
31.26 |
| 流动资产 |
63.78 |
78.22 |
95.03 |
109.37 |
| 固定资产 |
21.20 |
22.94 |
38.23 |
32.67 |
| 负债 |
49.43 |
61.95 |
71.48 |
68.60 |
| 股东权益 |
59.48 |
72.90 |
87.94 |
105.87 |
比率分析
| 比率 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
3.90 |
4.66 |
5.47 |
6.38 |
| 每股净资产（元） |
23.52 |
28.38 |
34.16 |
34.16 |
| 每股经营现金净流（元） |
5.33 |
6.98 |
8.04 |
8.04 |
| 净资产收益率 |
20.34% |
19.82% |
19.28% |
18.67% |
| 总资产收益率 |
11.11% |
10.72% |
10.64% |
11.34% |
| 投入资本收益率 |
39.71% |
42.79% |
35.61% |
34.47% |
| 营业总收入增长率 |
12.98% |
11.69% |
18.95% |
11.68% |
| EBIT增长率 |
16.36% |
7.07% |
16.06% |
15.44% |
| 净利润增长率 |
3.41% |
19.45% |
17.35% |
16.57% |
| 资产负债率 |
45.37% |
45.92% |
44.82% |
39.30% |
| EBIT利息保障倍数 |
11.3 |
30.7 |
34.1 |
38.7 |
结论
扬农化工凭借稳定的盈利能力和持续的新项目推进，展现出良好的长期成长潜力。公司与先正达集团的潜在合作将进一步增强其市场竞争力和盈利能力。尽管短期面临产品价格波动和项目推进风险，但其财务结构稳健，未来发展前景积极，分析师维持“买入”评级。
