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扬农化工（600486）点评报告总结

核心内容

扬农化工于2022年10月24日发布三季度报告，2022年1-3季度实现营业收入131.02亿元，同比增长41.77%；归母净利润16.38亿元，同比增长61.33%。公司ROE为19.51%，同比上升4.47个pct。尽管2022Q3营收和净利润出现环比下滑，但扣非后净利润仍保持增长，显示公司长期成长性良好。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2022年1-3季度业绩同比大幅增长，主要得益于原药和制剂价格的上涨。
• 原药均价同比上涨38.89%，制剂均价同比上涨45.21%，推动整体营收和利润增长。
• 优嘉三期项目全面达产，优嘉四期项目第一阶段投产，产能释放带动销量增长。

2. 费用计提影响短期业绩

• 2022Q3由于计提费用，归母净利润同比下滑44.74%，环比下滑79.71%。
• 管理费用率同比上升3.19个百分点，主要因子公司预计土壤修复费用1.6亿元。
• 财务费用率同比下降2.91个百分点，受益于汇兑收益增加。

3. 葫芦岛项目推进中，成长潜力大

• 公司在葫芦岛设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，总投资100亿元，目前前期报批工作正在推进。
• 葫芦岛项目有望为公司带来新一轮成长，增强其在北方市场的竞争力。

4. 与先正达集团协同深化

• 先正达集团为公司第一大股东，双方合作加深，公司有望获取更多订单。
• 2021年公司向先正达销售商品28亿元，预计2022年将达45亿元，同比增长60%。
• 先正达作为农化巨头，未来采购需求增长可为公司带来长期发展机会。

关键信息

财务数据

• 当前价格：97.00元
• 总市值：30,060.19百万元
• 流通市值：30,060.19百万元
• 2022Q3营收：35.37亿元，同比增长38.21%
• 2022Q3归母净利润：1.24亿元，同比下降44.74%
• 扣非后归母净利润：2.17亿元，同比下降0.73%
• ROE：1.49%，同比下降1.89个百分点
• 销售净利率：3.51%，同比下降5.25个百分点
• 销售毛利率：21.98%，同比上升0.62个百分点

未来预测

• 2022/2023/2024年归母净利润：18.72亿元、21.63亿元、24.73亿元
• EPS：6.04元、6.98元、7.98元
• PE：16倍、14倍、12倍
• P/B：3.41倍、2.74倍、2.23倍
• P/S：2.00倍、1.76倍、1.56倍
• EV/EBITDA：9.50倍、8.45倍、7.06倍

风险提示

• 产品价格回落风险
• 上游原材料价格大幅上涨
• 下游需求受极端天气及疫情冲击
• 葫芦岛项目落地不及预期
• 农药行业竞争加剧

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：公司短期费用计提不改长期成长性，优嘉四期和葫芦岛项目持续发力，未来成长可期。

结论

扬农化工凭借原药和制剂价格的上涨、产能释放及项目推进，展现出强劲的业绩增长动力。尽管Q3因费用计提导致短期利润承压，但公司长期成长潜力仍被看好。与先正达集团的深度协同也将为其带来新的发展机遇。因此，维持“买入”评级。