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扬农化工（600486）项目投资与业绩分析总结

核心内容概述

扬农化工于2018年10月13日发布公告，宣布控股子公司江苏优嘉植物保护有限公司将投资一批新项目，包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药。项目总投资估算为4.3亿元，建设期为2年，预计投产后年均营业收入达10.23亿元，总投资收益率为29.75%，财务内部收益率（所得税后）为21.63%。

主要观点

1. 新项目持续推出，成长性进一步增强

• 公司持续推进江苏优嘉基地建设，加快实施沿海发展战略。
• 已规划多项新项目，包括：
  • 投资20.2亿元的江苏优嘉三期项目
  • 投资2.02亿元的3.26万吨/年农药制剂项目
  • 投资5096万元的码头及仓储工程项目
• 优嘉二期项目已于2017年4月陆续投产，剩余1000吨/年吡唑醚菌酯项目有望2018年底投产。
• 优嘉三期项目处于环评第二次公示阶段，预计年底前可取得批文并启动建设。

2. 全球菊酯行业龙头，扩产提升行业地位

• 公司是全球菊酯行业龙头，现有菊酯产能约8000吨/年，包括：
  • 卫生菊酯2600吨/年
  • 高效氯氟氰菊酯2000吨/年
  • 联苯菊酯800吨/年
• 新增120吨/年卫生菊酯和3800吨/年联苯菊酯产能，使联苯菊酯总产能达到4600吨/年，预计国内产能占比将超50%。
• 羟哌酯为国际卫生组织推荐的蚊虫驱避剂，市场前景乐观。
• 氟啶胺为新型二硝基苯胺类杀菌剂，新增1000吨/年产能，有助于增强市场竞争力。

3. 农用菊酯维持高景气，人民币贬值利好出口

• 三季度农用菊酯价格持续上涨，联苯菊酯市场均价达42万元/吨，较年初上涨12万元/吨。
• 高效氯氟氰菊酯价格在32万元/吨以上，较6月初上涨7万元/吨。
• 公司出口业务占比超60%，人民币贬值带来显著汇兑收益，2018年第二季度财务费用为-6254万元，显示汇兑收益贡献明显。
• 截至2018年中报，公司持有5709万美元货币现金和1.32亿美元应收账款，具备较强的外币资金实力。

关键信息

投资要点

• 新项目包括：3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯。
• 项目投资估算为4.3亿元，其中建设投资3.9亿元，资金来源为自筹等多种方式。
• 项目投产后预计年均营业收入10.23亿元，投资收益率29.75%，财务内部收益率21.63%。

收购进展

• 公司拟现金受让中化国际旗下中化作物及农研公司，目前处于尽职调查阶段。
• 收购南通宝叶公司，新增代森类杀菌剂业务及200亩土地，丰富产品结构，拓展项目承载空间。

盈利预测

• 2018~2020年归母净利润预计分别为10.7亿、11.7亿、13.4亿元，同比增长85.87%、9.52%、14.77%。
• EPS分别为3.45元、3.78元、4.33元。
• 当前股价对应PE分别为12.79倍、11.68倍、10.18倍，维持“买入”评级。

财务摘要

• 2017年主营收入4438.23百万元，2018年预计6086.94百万元，增长37.15%。
• 2018年净利润预计1125.39百万元，同比增长85.87%。
• 2018年营业利润预计1327.58百万元，同比增长87.36%。
• 2018年财务费用为-41.42百万元，显示汇兑收益显著。

股票投资评级

• 投资评级为“买入”，基于公司成长性增强和盈利预期提升。
• 投资建议基于相对评级体系，不构成具体买卖决策依据。

附录：主要财务比率

风险提示

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 公司信息和财务数据来源于公开资料，本公司不对其真实性、准确性及完整性作出保证。
• 投资决策应基于个人实际情况，独立评估并综合考虑投资目标、财务状况和需求。