20231031-西南证券-美好医疗-301363.SZ-2023年三季报点评_业绩波动引起短期承压_看好长期发展战略_7页_1mb

美好医疗（301363）2023年三季报点评

核心评级

• 投资建议： 买入（维持），目标价：425元（较当前价3493元）
• PE估值： 2023-2025年PE分别为36/28/22倍，2024年估值34倍。
• 分部评分： 综合盈利预测、估值水平与成长性，维持“买入”评级。

财务表现总结

总体业绩

• 2023年前三季度：
  • 营收104亿元（-23%），净利润3亿元（-82%）。
  • 季度逐季分化，Q3单季收入29亿元（-265%），净利润仅0.06亿元，主要因 呼吸机下游大客户库存待消化 导致短期承压。

费用与盈利能力

• 费用率： 总费用率126%升49个百分点（销售费率+4pct、研发费率+21pct、管理费率+17pct）。
• 毛利水平： 毛利率42.9%与2022年持平。
• 盈利效率： ROE同比下降至11.66%（2022年13.31%）。

业务拆分与战略方向

核心业务结构

公司战略围绕 “基石-成长-战略”三大业务，其中：

1. 家用呼吸机组件： 短期承压后2024年将受益产能释放，预计2023-2025年收入增速-45%/26%/26%。
2. 精密模具及自动化设备： 液态硅胶业务为增长主力，毛利率41-43%。
3. 人工植入耳蜗组件： 基于全球头部客户订单，保持20%稳增长。
4. 自主产品（肺功能仪）： 快速增长起步阶段，2023增速达90%。

加速点

• 液态硅胶、人工耳蜗、精密模具业务增速显著高于整体营业收入。
• 家用呼吸机海外市场拓展与马来西亚基地落地将推动产能释放。

盈利预测与估值逻辑

• 收入增长率： 2023年同比增4%，2024/25年分别增长27%/28%。
• **估值依据：**参照同业海泰新光、奕瑞科技，2024年均PE为31倍，但依法给予公司34倍，因其 液态硅胶与人工耳蜗项目高速进展。

风险提示与免责声明

• 核心风险： 竞争压力、下游订单需求预期、政策变革、创新研发节奏。

注： 本报告严格遵守证券法规披露要求，分析师曾/可能持有标的股票，并明确利益关联。