20220428-国盛证券-固德威-688390.SH-重塑发展战略_户用逆变器龙头再出发_3页_644kb

固德威（688390.SH）总结

核心内容概述

固德威是一家专注于新能源领域的公司，主要业务涵盖并网逆变器、储能逆变器及智慧能源系统整体解决方案。公司通过持续的产品创新和市场拓展，巩固了其在全球户用及储能逆变器市场的领先地位。尽管短期内受到成本上升等因素影响，盈利能力承压，但长期来看，公司的发展战略与行业趋势高度契合，增长潜力较大。

主要观点

• 业务增长：2021年公司逆变器业务出货量持续增长，全年共出货约50.80万台，其中并网逆变器出货44.72万台，同比增长35.49%；储能逆变器出货6.08万台，同比增长173.12%。公司营业收入同比增长68.53%至26.78亿元。
• 盈利能力承压：受元器件供应紧张、海运价格上涨及人民币升值等因素影响，2021年销售毛利率同比下滑6个百分点至31.66%。2022年第一季度，公司实现营业收入6.50亿元，同比增长46.16%，但归母净利润仅为0.09亿元，主要由于费用端支出增加。
• 战略转型：公司正积极布局BIPV、分布式户用光伏发电系统及储能集成系统等新业务，致力于成为智慧能源系统整体解决方案提供商，以应对新能源行业的发展需求。
• 盈利预测：预计公司2022~2024年归母净利润分别为4.80亿元、8.14亿元和11.11亿元，对应P/E估值分别为31.7倍、18.7倍和13.7倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：全球光伏装机需求不及预期、储能需求不及预期以及储能行业技术迭代加速可能导致企业落后。

关键信息

财务表现

成长能力

• 营业收入增长率：2021年同比增长68.53%，2022年预计增长202.4%。
• 归母净利润增长率：2021年同比增长7.40%，2022年预计增长71.7%。

偿债能力

• 资产负债率：从2020年的43.1%上升至2021年的54.8%，预计2022年达到78.4%。
• 净负债比率：从2020年的-74.6%下降至2021年的-72.1%，预计2022年为-121.3%。

营运能力

• 总资产周转率：保持在0.9~1.2之间。
• 应收账款周转率：从2020年的12.1下降至2021年的6.6。
• 应付账款周转率：保持稳定，约为1.4。

每股指标

• 每股收益（最新摊薄）：从2020年的2.96元增长至2021年的3.18元，预计2022年为5.46元。
• 每股经营现金流（最新摊薄）：从2020年的5.00元下降至2021年的3.36元，预计2022年为27.07元。
• 每股净资产（最新摊薄）：从2020年的16.55元增长至2021年的18.82元，预计2022年为23.07元。

估值指标

• EV/EBITDA：从2020年的47.4下降至2021年的45.7，预计2022年为22.2，2023年为13.5，2024年为8.2。

未来展望

公司通过积极布局新业务，如BIPV和储能系统集成，旨在拓展其在智慧能源系统领域的影响力。尽管短期内盈利能力受到成本上升和费用增加的影响，但长期来看，随着国内外分布式光伏市场的持续增长，公司有望实现业绩的稳步提升。预计未来三年归母净利润将保持较高增速，分别为71.7%、69.5%和36.5%，并逐步降低估值倍数，显示市场对其未来增长的预期增强。

结论

综合来看，固德威作为全球户用逆变器龙头，其发展战略与新能源行业发展趋势一致，未来增长可期。尽管短期内面临盈利压力，但公司通过技术积累和市场拓展，有望在中长期实现业绩的持续提升。因此，维持“增持”评级。