建筑行业低估值绩优建筑央国企系列：价值重估，星辰大海_41页_7mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告聚焦建筑行业中的低估值绩优央企及国企，分析其在国企改革背景下成长动能、估值修复及投资机会。报告认为，随着政策支持和市场预期改善，建筑央国企估值有望逐步提升，同时其业绩和回报能力亦持续增强。

主要观点

1. 国企改革提速：2023年国企改革进一步深化，国资委优化央企考核体系，新增“净资产收益率、营业现金比率”等指标，强调效益增长质量，推动央企高质量发展。
2. 成长动能增强：央企专业化整合加速，建筑央国企再融资规模持续扩大，CAGR高达123.9%，并实施股权激励计划，锚定业绩增长，提升公司价值。
3. 估值体系重塑：证监会提出“中国特色估值体系”，推动建筑央国企估值回归合理水平，政策催化下，估值修复预期增强。
4. 市场预期改善：基建投资重回高增速区间，地方国资委控股企业分红比例及股息率具备提升潜力，部分企业已实现显著增长。

关键信息

估值情况

• 当前估值水平：截至2023年2月7日，SW建筑装饰一级行业PE（TTM）/PB（LF）分别为9.7/0.9，处于2013年初以来的23.9%/15.1%估值分位。
• 历史低位：建筑央国企估值处于10年历史底部，具备估值修复空间。
• 折价原因：
  1. 市场认为城镇化水平已到一定程度，进一步提升空间小。
  2. 建筑央企应收款项及合同资产占总资产比重高，存在风险敞口。
  3. 委托代理现象突出，治理结构待优化。

业绩改善

• 股权激励：2020-2022年，建筑央国企实施股权激励13起，多家企业要求（扣非）净利润CAGR超10%。
• 股份回购：中国化学、中国建筑、中国电建及中国交建等企业发布股份回购计划，提升市场信心。
• 分红比例：地方国资委控股企业分红比例更具竞争力，2021年平均现金分红比例达29.3%，四川路桥、安徽建工分别提升至40.5%和39.3%。
• 股息率：4家H股建筑央企股息率超5%，其中中国交建达5.9%，具有提升潜力。

政策支持

• 考核优化：国资委将央企考核体系从“两利一率”优化为“一利五率”，强调效益增长质量。
• 估值体系：证监会多次提及“中国特色估值体系”，推动建筑央国企估值回归合理区间。
• 高质量发展：国资委要求提高央企控股上市公司质量，推动资源向上市公司集中，提升营运效率。

投资建议

• 重点推荐：安徽建工、中国中铁
• 重点关注：中国交建、四川路桥、北方国际
• 推荐：中国能建、中国电建、中国铁建、中国中冶
• 关注：中国建筑、中国化学、浙江交科、山东路桥、中工国际、中材国际、中钢国际

个股表现

• 中国交建：PE/PB处于历史低位，2023年股息率有望提升至5.9%。
• 中国中铁：PE处于历史低位，2023年市盈率分位数为61%，具备增长潜力。
• 中国铁建：PE处于历史低位，2023年市盈率分位数为39%，估值修复空间大。
• 安徽建工：PE处于历史低位，2023年市盈率分位数为44%，增长迅速。

风险提示

• 政策执行风险：国企改革及估值体系重塑政策执行力度可能影响市场预期。
• 市场波动风险：估值修复过程可能伴随市场波动，需关注宏观经济变化。
• 业绩不及预期：部分企业业绩增长可能低于预期，影响估值提升。

结论

建筑央国企在国企改革及政策支持下，成长动能增强，估值有望逐步修复。重点推荐安徽建工、中国中铁，重点关注中国交建、四川路桥、北方国际，建议积极布局低估值绩优央国企，把握市场机遇。