20231130-国海证券-低估值央国企的超额收益持续性研究及选股思路_37页_10mb

低估值央国企超额收益与选股策略

核心观点

低估值央国企指数由A股中具备一年以上上市时间的地方和中央国有企业的低估值个股组成，按半年换仓、自由流通市值加权构建。其风格偏向红利价值、高分红、低波动、反转，近年来盈利质量提升、ROE改善显著。未来收益来源将从杠杆获利转向效率提升驱动估值攀升。

指数特征

• 成分股：截至2023Q2，共644只，市值偏小盘（中央国企均值16109亿，地国企均值6763亿），主要集中在银行、非银行金融、建筑等高杠杆、高分红行业。
• 风格漂移：2021年后与红利、价值风格高度相关，盈利基本面近年持续改善，净利润率提升是ROE改善主因。
• 盈利改善：自2021年起ROE超过非央国企；受益于国企改革及供给侧改革。

杜邦分解与Alpha因子

• 杜邦分析：权益乘数高（融资能力强）、销售净利润率与资产周转率持续提升。
• 因子筛选：有效因子包括质量类（股利保障、留存率、现金流）、动量类（长期反转、低波动）、收益类（营收稳定性、高增速）；剔除低成长个股。
• 情绪判断：基于反转与波动特性的高低判别市场状态，情绪好时优先进攻型因子，情绪差时侧重防守型因子。

Alpha增强策略

剔除小市值后，集成质量、动量、收益三类因子增强策略。经回测（2016-2023Q3），年化收益1233%，中证800超额收益1299%，信息比率1.07，构成显著超额收益。

结论与展望

低估值央国企将持续受益于运营效率提升，估值有望上移。未来应关注景气改善个股，结合攻守因子适时调整配置。