交运建筑行业央国企改革研究专题：央国企改革风起，价值重估乘风来-20230409-浙商证券-42页_1mb

央国企改革风起，价值重估乘风来

核心内容

本报告聚焦于中特估（中国特色估值体系）及央国企改革的政策背景、改革目的、关注点与投资点，分析其对交通运输和建筑装饰等行业的潜在影响。

主要观点

• 政策推进：中央各部委在过去三年持续推动国企改革，2023年启动新一轮深化提升行动，明确“一增一稳四提升”的目标。
• 行业分布：机械设备、基础化工、公用事业、交通运输、建筑装饰为国央企数量最多的五个行业，数量均在70家以上。
• 估值偏低：国央企数量及占比较高的行业整体PE和PB估值偏低，建筑装饰板块过去平均PB为1.03倍，最低达0.78倍。
• 投资逻辑：基本面是基础构架，央国企改革是发动机，资金面为燃料。重点关注基建、交通物流等板块。
• 改革方向：股权激励、提升分红、资产重组及转型是当前改革关注重点。

关键信息

政策梳理

• 2019年12月：中央经济工作会议提出加快国资国企改革。
• 2020年6月：《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》审议通过，国企改革三年行动正式启动。
• 2022年11月：证监会提出探索建立具有中国特色的估值体系。
• 2023年1月：中央企业负责人会议提出“一利五率”目标为“一增一稳四提升”。
• 2023年3月：政府工作报告强调深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。

板块涨幅情况

• 2023年春节后至今，交通运输指数下跌1.60%，建筑装饰指数上涨5.92%，跑赢沪深300指数。
• 涨幅Top5行业：传媒、计算机、通信、建筑装饰、电子。
• 跌幅Top5行业：电力设备、房地产、非银金融、商贸零售、银行。

行业分布与估值

• 国央企数量最多行业：机械设备、基础化工、公用事业、交通运输、建筑装饰。
• 国央企占比最高行业：煤炭、公用事业、交通运输、非银金融、钢铁。
• 破净国央企数量最多行业：房地产、交通运输、银行、钢铁、非银金融。
• 破净占比最高行业：银行（100%）、钢铁（67.9%）、房地产（45.3%）、交通运输（35%）、煤炭（30%）。

融资情况

• 交通运输行业：过去五年完成股权融资2510亿元，债权融资12697亿元，债权融资远超股权融资。
• 建筑装饰行业：过去五年完成股权融资1497亿元，债权融资5547.5亿元，债权融资高于股权融资。

资金面与投资点

• 基建板块：基本面强劲，具备需求、项目、资金三要素，政策支持下风险收窄，优先选择头部低估值基建央企。
• 交通物流板块：受政策支持与经济复苏影响，有望实现底部反转，优先选择成长性高速、低估值枢纽港口、快递龙头。

风险提示

1. 新冠感染反复扰动
2. 快递行业竞争秩序监管松动
3. 大宗商品价格大幅波动
4. 外贸景气大幅下降
5. 中国制造产品竞争力不足
6. 港口整合推进不及预期
7. 危化品航运需求不及预期
8. 基建资金落地不及预期
9. 基建项目推进不及预期
10. 国际工程承包业务开展不及预期
11. 政策性资金不及预期
12. 装配式建筑渗透率提升不及预期