20230402-东吴证券-建议关注新一轮国企改革下预期改善_价值重估的国央企机械标的_90页_2mb

国企改革背景下国央企机械标的分析总结

核心内容

2023年，我国国企改革进入新阶段，将“两利四率”调整为“一利五率”，新增ROE和营业现金比率考核指标，强调提升盈利能力与盈利质量。机械板块的国央企估值普遍低于民营企业，主要由于成长性弱、净利润率低和杠杆率高。随着国企改革的推进，预计国央企盈利将改善，估值有望上行。

主要观点

• 国企改革新方向：改革重点转向盈利能力与盈利质量，新增ROE和营业现金比率指标，强化科技创新和产业链优化。
• 估值修复潜力：国央企在机械板块中估值偏低，具备较大提升空间，尤其是盈利质量改善后，估值有望迎来修复。
• 行业政策支持：政府鼓励发展新能源、绿色环保、集成电路、工业母机等产业，推动国央企在这些领域布局。
• 估值对比：截至2023年3月31日，央企/国企/民企PE(TTM)分别为19/23/36x，PB估值分别为1.5/2.2/4.1x，显示国央企估值明显低于民企。
• 盈利预测：基于市值、ROE和归母净利润复合增速筛选出26家国央企机械标的，其中【徐工机械】【铁建重工】【中钨高新】【安徽合力】【秦川机床】【建设机械】被重点推荐。

关键信息

估值偏低原因

1. 成长性：国央企研发投入低于民企，成长性较弱。
2. 净利润率：国央企净利润率普遍低于民企。
3. 杠杆率：国央企资产负债率高于民企。

估值修复趋势

• 2023年3月以来，国央企行情快速拉升，但整体估值仍低于历史均值。
• 54%的国央企当前估值低于历史均值，价值重估仍为中期主题。

投资建议

• 建议关注乘产业政策东风、盈利上修、估值低位的国央企。
• 重点推荐【徐工机械】【铁建重工】【中钨高新】【安徽合力】【秦川机床】【建设机械】。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体行业表现。
• 汇率波动：可能影响出口业务。
• 地缘政治影响：可能对供应链造成冲击。

个股基本面梳理

筛选标准

• 市值大于30亿元
• ROE在2020-2021年为正
• 2022-2024年归母净利润年复合增速高于10%

重点个股分析

中国中车

• 行业地位：全球轨交装备龙头，风电+新材料助力新征程。
• 股权结构：实控人为国资委，股权结构稳定。
• 盈利改善：疫情后规模效应显现，毛利率上行，盈利能力提升。
• 盈利预测：2023-2024年归母净利润分别为98/111亿元，同比-15%/+13%。
• 可比公司：PE值处于15-17x，低于行业平均。

徐工机械

• 行业地位：国内工程机械行业龙头企业之一，全球第三大。
• 股权结构：实控人为徐州国资委，股权结构稳定。
• 盈利改善：整体上市后毛利率提升，2022年归母净利润47亿元。
• 盈利预测：2023-2024年归母净利润分别为50/59亿元，同比+11%/+17%。
• 可比公司：PE值处于14-16x，低于行业平均。

杭氧股份

• 行业地位：空分设备全球龙头，工业气体业务为第二成长曲线。
• 股权结构：实控人为杭州国资委，股权结构稳定。
• 盈利改善：2022年营收128亿元，归母净利润12亿元。
• 盈利预测：2023-2024年归母净利润分别为18/23亿元，同比+52%/+24%。
• 可比公司：PE值处于15-18x，低于行业平均。

铁建重工

• 行业地位：国内掘进装备龙头，海外市场增长强劲。
• 股权结构：实控人为国资委，股权结构稳定。
• 盈利改善：2022年营收101亿元，归母净利润18.4亿元。
• 盈利预测：2023-2024年归母净利润分别为24/29亿元，同比+31%/+22%。
• 可比公司：PE值处于10-12x，低于行业平均。

华工科技

• 行业地位：激光加工装备、光电器件、传感器等业务布局全面。
• 股权结构：实控人为武汉国资委，股权结构稳定。
• 盈利改善：2022年营收120.11亿元，归母净利润9.06亿元。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为12/15/19亿元，同比+33%/+28%/+24%。
• 可比公司：PE值处于13-16x，低于行业平均。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体行业表现。
• 汇率波动：可能影响出口业务。
• 地缘政治影响：可能对供应链造成冲击。