20180106-东北证券-航线票价放开超预期_持续推荐三大航_7页_577kb

报告摘要

航空运输行业动态报告总结

核心内容

本报告发布于2018年1月6日，主要分析了国家发改委与民航局联合发布的《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》，指出该政策对航空运输行业的影响及投资建议。

政策内容与市场影响

航线票价放开政策

放开范围扩大：此次政策明确表示，5家以上航空运输企业参与运营的国内航线实行市场调节价，放开范围远超市场预期。
一线互飞航线全面放开：包括京沪线在内的所有一线互飞航线均被放开，共涉及5条航线。
一二线互飞航线部分放开：一二线互飞航线共放开50条，占放开航线总数的16%。
二线互飞航线为主力：占比最多的为二线互飞航线，共189条，占62%。

航季调整数量提升

每航季可调整航线数量：新规下，南航、东航、国航集团口径可分别放开24、27、18条航线，远高于前期规定的10条上限。
票价涨幅限制：每条航线每个航季的票价涨幅上限仍为10%，全年累计涨幅不超过20%。

业绩弹性测算

增厚税后利润：在中性假设（5年提到目标票价）下，1-1与1-2航线放开对三大航的税后利润影响如下：
- 南航：105.5亿元
- 国航：112.8亿元
- 东航：82.3亿元
年化增厚税后利润：
- 南航：21.1亿元
- 东航：16.5亿元
- 国航：22.6亿元
17年业绩弹性：
- 南航：31%
- 东航：24%
- 国航：23%

投资建议

推荐逻辑：此次政策推动了航空行业的供给侧改革，行业供需关系出现反转，为航企提价提供了空间。
重点推荐：具备航线网络和时刻资源优势的南方航空、东方航空、中国国航。
关注对象：春秋航空和吉祥航空。

风险提示

航空需求下滑
油价大涨
人民币汇率大幅贬值

行业数据概览

指标	数据
成分股数量	7只
总市值（亿）	5,349
流通市值（亿）	3,420
市盈率（倍）	15.69
市净率（倍）	1.72
总营收（亿）	3,875
总净利润（亿）	218
资产负债率（%）	67.61

重点公司财务数据

重点公司	现价	2016A EPS	2017E EPS	2018E EPS	2016A PE	2017E PE	2018E PE	评级
南方航空	11.41	0.51	0.70	1.04	22	16	11	买入
东方航空	8.33	0.31	0.48	0.62	27	17	13	买入
中国国航	12.37	0.52	0.68	0.92	24	18	13	买入

航线票价放开对业绩的影响

表2：1*1航线增厚收入与利润

航空公司	增厚收入（亿元）	增厚税后利润（亿元）
南航	56.34	105.48
国航	59.31	112.78
东航	52.52	82.34

表3：每年增厚税后利润与业绩弹性

航空公司	乐观（亿元）	中性（亿元）	谨慎（亿元）	业绩弹性（%）
南航	35.16	21.10	15.07	51%
东航	27.45	16.47	11.76	40%
国航	37.59	22.56	16.11	39%

结论

此次航线票价放开政策力度远超市场预期，为航空企业提价提供了空间，尤其对南方航空、东方航空、中国国航的业绩带来显著增厚。在供给侧改革背景下，行业供需关系改善，未来航空股具备较强的盈利弹性，值得重点配置。同时，春秋航空和吉祥航空也值得关注。投资者需关注潜在风险，如航空需求下滑、油价上涨及人民币汇率波动等因素对行业的影响。

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