2023年三季度资产配置报告：藏器于身，待时而动-20230608-华宝证券-37页

2023年三季度资产配置报告总结

核心内容

本报告分析了2023年二季度国内外经济环境、政策影响及市场表现，提出在当前经济复苏斜率放缓、政策稳健的背景下，对各类资产的配置建议。

主要观点

1. 宏观逻辑

• 外部环境：欧美经济服务业表现强劲，但制造业持续萎缩，通胀韧性高于预期，加息尚未结束，海外存在较大的不确定性和波动风险。
• 内部环境：国内经济复苏斜率放缓，企业处于主动去库存周期，地产销售回落，出口超预期下行，外需压力上升。政策基调偏向“高质量发展”，对地产及货币政策刺激的预期较低。
• 利率走势：国内利率短期偏震荡，后续或仍有下行空间，但股债性价比较高，缺乏趋势性宽松空间，利率债表现稳健。
• 市场预期：三季度经济数据显著改善可能性不大，A股走势依赖政策力度，若政策加码力度较大，市场信心有望回升，否则将表现弱势。

2. 资产配置观点

• 股票：低配。A股整体震荡偏弱，行业轮动较快，赚钱效应不佳，需关注7月政策基调变化。
• 利率债：标配。经济复苏斜率放缓，利率缺乏上行动力，资金配置需求较强，短期维持震荡。
• 信用债：低配。信用利差收敛，中低评级城投债风险需警惕，配置空间受限。
• 黄金：标配。短期美元偏强压制黄金，但中长期具备配置价值，需警惕短期调整压力。
• 美元：标配。美国经济和通胀韧性较强，加息进程尚未结束，年内降息预期减弱，美元或高位震荡。

市场回顾

1. 大类资产表现

• A股：5月整体震荡走弱，Wind全A、上证指数、沪深300等主要指数均下跌。
• 港股：持续下跌，AH股溢价率小幅上行。
• 美股：表现较为亮眼，标普500和纳斯达克指数涨幅较大。
• 债市：延续上涨走势，利率债表现优于信用债。
• 商品：整体下跌，黄金、原油等价格承压。
• 汇率：美元指数上涨，美元兑人民币汇率偏强。

2. 市场资金轮动

• 资金在热点题材板块间轮动，但内部表现分化，TMT板块中电子、通信、计算机上涨，传媒回落。
• 价值风格优于成长风格，电力及公用事业表现相对较好。

3. 债市表现

• 利率债收益率持续下行，信用债收益率小幅下降，但信用利差趋于收敛。
• 信用债配置空间有限，需警惕中低评级城投债风险。

4. 商品市场

• 商品价格整体下行，能源化工、工业金属、贵金属等均出现不同程度下跌。
• 油价受欧美通胀及制造业PMI走弱影响，黄金受美元走强压制。

国内经济环境

1. 4月经济表现

• 生产端：工业增加值同比增长5.6%，服务业生产指数增长13.5%。
• 投资端：地产投资继续走弱，基建投资增速放缓，制造业主动去库。
• 消费端：社零增长18.4%，但两年平均增速下滑至2.62%，消费复苏斜率放缓。
• 外需：出口数据超预期回落，外需压力上升。

2. 企业利润与成本

• 企业利润继续下滑，成本上升，利润率偏弱，显示需求不足。
• 企业降本增效意愿增强，就业市场压力不减。

3. 居民与就业

• 居民消费意愿不弱，但消费力受限于就业和收入预期。
• 青年失业率上升，显示结构性就业问题仍未改善。

资产配置建议

1. 股票：低配

• A股震荡偏弱，需关注政策调整信号。
• 风格分化延续，价值风格表现优于成长风格。
• 建议关注人工智能、中特估、文体旅游等短期确定性较强的板块。

2. 债券：利率债标配，信用债低配

• 利率债受经济复苏放缓支撑，维持震荡。
• 信用债因利差收敛和潜在风险，建议低配。

3. 黄金：标配

• 短期受美元走强压制，但中长期具备配置价值。
• 需警惕短期调整压力。

4. 美元：标配

• 美元指数走强，年内降息预期减弱，利率维持高位。
• 美元或高位震荡，需关注政策变化。

风险提示

• 海外风险：欧美经济衰退、通胀超预期、地缘政治及金融风险。
• 国内风险：经济复苏不及预期、地产及基建政策不确定性、地方债务风险。
• 市场波动：A股及港股市场波动性较高，需谨慎应对。

附录

• 分析师承诺：报告基于独立研究，不受任何第三方影响。
• 适当性申明：本报告适合专业机构投资者及签订咨询服务协议的普通投资者。
• 风险提示：市场有风险，投资需谨慎，报告不构成投资建议。

总结

本报告指出，当前国内外经济环境复杂多变，市场面临较大的不确定性。建议投资者在震荡行情中，以利率债和黄金为主，适度低配股票和信用债，关注政策变化及市场波动，采取多种策略降低组合风险。