20230608-华宝证券-2023年三季度资产配置报告_藏器于身_待时而动_37页_3mb

华宝证券2023年三季度资产配置报告总结

宏观逻辑

外部环境

• 海外经济韧性较强，欧美服务业和就业数据超预期，通胀高企导致加息预期存疑。
• 地缘风险和金融系统风险仍然存在，市场波动风险上升。

内部环境

• 经济复苏斜率放缓，主要由于：
  1. 居民消费意愿不足（受限于就业和收入预期）。
  2. 企业处于主动去库存周期。
  3. 房地产销售积压需求释放后回落。
  4. 5月出口超预期下行，外需压力上升。
• 政策方面，重点稳就业、扩内需和托底地产，大规模刺激可能性较低。
• 利率短期偏震荡，下行空间有限。

市场展望

• 三季度国际和国内不确定性均较高，市场波动风险上升，风险偏好较低。
• 战略上应谨慎，建议配置利率债，信用债需警惕地方债风险；黄金具备长期配置价值但短期受压制。

资产配置观点

股票

• 观点：低配
• 理由：A股整体表现震荡偏弱，供政策博弈；存量资金为主，行业轮动快，赚钱效应差。若政策“下猛药”，则上涨概率增加，但目前可能性低；若政策不及预期，则表现弱势。

债券

黄金

• 观点：标配
• 理由：短期受美元走强压制，但中长期受地缘和汇率风险支撑。年内上行空间有限，三季度机会有限但具备人民币计价的长期配置价值。

外汇

• 观点：标配
• 理由：美国经济、通胀韧性强，利率空间高，降息预期退坡，换汇市场偏震荡。

关键风险提示

• 国际形势超预期（地缘冲突、金融风险）
• 美国金融风险或经济衰退超预期
• 国内经济复苏不及预期

- 股债性价比：利率债去上行空间收敛；信用债不宜推荐
- 黄金：短期避险价值冲淡趋势博弈逻辑