20181214-东兴证券-煤炭行业2019年年度投资策略报告_君子藏器于身_待时而动_顺势而为_31页_2mb

煤炭行业2019年年度投资策略报告总结

核心内容

2019年煤炭行业将面临宏观经济放缓带来的需求压力，但供给端产能释放有限，市场整体仍维持供需基本平衡。预计煤价中枢小幅下移，全年呈现“先抑后扬”的走势。投资策略方面，建议关注煤电一体化企业、未来供给端有显著增量的优质公司以及优质焦煤企业，整体行业评级下调至“中性”。

主要观点

• 需求增速回落：受经济下行压力影响，煤炭需求增速预计为1.8%，其中电力需求作为主要支撑，预计保持6%以上增速；煤化工发展潜力巨大，化工用煤增速有望维持5%以上。
• 供给端放量有限：2019年新增产量约8825万吨，去产能涉及1500万吨，进口煤作为调控工具，预计以平控为主，对煤价波动有调节作用。
• 煤价走势：煤价将维持窄幅震荡，中枢预计在610-630元/吨区间，受供需关系及政策托底影响，不具备大幅下跌基础。
• 行业变化：高库存贯穿全年，煤价呈现淡季不淡、旺季不旺的特征，内陆与沿海电厂日耗分化加剧，表外产能逐步回归表内。

关键信息

1. 煤市变化

• 高库存贯穿全年：港口及沿海电厂库存维持高位，抑制煤价大幅波动。
• 煤价呈现淡季不淡、旺季不旺：煤价走势整体以“N”型震荡为主，振幅收窄，重心下移。
• 内陆与沿海日耗分化：内陆省份如湖北、湖南等火电增长明显，沿海省份因环保政策及新能源发展，火电需求增速放缓。
• 表外产能回归表内：表外产能逐步转为表内，但对产量边际贡献有限，主要集中在新疆、山西、陕西等地。

2. 产能释放情况

• 明后两年产能释放有限：预计2019年新增产量5285万吨，2020年新增产量3680万吨，产能集中释放或在2021年。
• 表内在建产能贡献有限：表内在建矿井中，联合试运转矿井产能已释放，其他在建矿井因股权复杂、资金匮乏等原因，投产进度缓慢。
• 表外产能释放需至2021年：预计2019年表外产能释放约1540万吨，2020年约1100万吨，2021年及以后约7330万吨。

3. 去产能进展

• 去产能目标提前完成：截至2018年7月，已累计去产能约5.7亿吨，占8亿吨目标的71%，预计未来两年每年退出约1500万吨在产产能。
• 南方地区去产能重点：主要针对≤9万吨/年的煤矿，预计2019年和2020年每年退出约1500万吨。

4. 进口煤调控

• 国内外价差明显：进口煤在价格上具有优势，成为调控煤价和供需的重要手段。
• 进口煤政策以平控为主：预计2019年进口量平控，弹性随煤价波动，政策目标在于稳定煤价。

5. 下游行业需求

• 电力需求：受电能替代、居民用电和新兴产业推动，预计保持6%以上增速，成为煤炭消费的“压舱石”。
• 钢铁需求：地产趋弱、基建托底，预计粗钢需求稳中略升，带动钢铁耗煤增长0.5%。
• 建材需求：水泥行业高景气延续，需求稳中有升。
• 煤化工需求：现代煤化工发展潜力巨大，化工用煤增速预计5%以上。

投资策略

• 关注三条主线：
  1. 业绩受煤价波动影响较小的煤电一体化企业：如中国神华，推荐。
  2. 未来供给端有显著增量的优质公司：如陕西煤业、昊华能源、中煤能源，强烈推荐。
  3. 优质焦煤企业：如潞安环能、开滦股份，推荐。

风险提示

• 需求大幅下滑：经济持续下行可能影响煤炭需求。
• 煤价大幅下跌：供需失衡或政策调整可能导致煤价下跌。
• 产能释放超预期：供给端释放速度可能超出预期，影响市场平衡。

行业重点公司盈利预测与评级

行业指数走势图

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表格目录

• 表1: 煤炭最低和最高库存制度
• 表2: 表内合法生产煤矿产能变化
• 表3: 在建矿井产能变化 (不含新建)
• 表4: 能源局口径内新建矿井未来产能投放进度
• 表5: 表内在建矿井投产进度预估
• 表6: 未纳入能源局口径的新批复矿井未来产能投放进度
• 表7: 表外新批复矿井投产进度预估
• 表8: 煤炭行业去产能进展情况
• 表9: 各省市去产能完成情况(截止2018年7月)
• 表10: 南方地区≤9万吨/年煤矿产能情况
• 表11: 电能替代相关政策
• 表12: 全国发电结构预测
• 表13: 供需平衡表

插图目录

• 图1：环渤海港口煤炭库存
• 图2：江内口岸煤炭库存
• 图3：沿海六大电煤炭库存
• 图4：全国重点电厂煤炭库存
• 图5：煤价淡季不淡旺季不旺
• 图6：内陆电厂与沿海六大电日耗走势分化
• 图7：重点区域在产产能变化情况
• 图8：在产产能增量来源
• 图9：煤炭行业资产负债率位居工业企业首位
• 图10：山西七大煤企资产负债率居高不下
• 图11：供给端产量释放速度
• 图12：新建矿井区域分布
• 图13：新建矿井规模分布
• 图14：≤30万吨/年产能大幅下降
• 图15：国内外价差
• 图16：进口煤限制政策对进口量和煤价波动影响
• 图17：煤炭下游行业耗煤占比
• 图18：2009-2018年前10个月用电情况
• 图19：2009-2018年年度用电情况
• 图20：城乡居民用电情况
• 图21：城乡居民用电增速
• 图22：房屋新开工与施工、竣工面积出现分化
• 图23：期房销售与现房销售出现分化
• 图24：商品房销售面积持续下行
• 图25：房地产开发投资与待售面积
• 图26：基建“补短板”相关政策梳理
• 图27：水泥产量1-10月累计同比增涨
• 图28：煤化工产业链
• 图29：截止2017年底我国部分现代煤化工项目发展概况
• 图30：1-10月炼焦煤产量同比下降
• 图31：炼焦煤供需平衡情况
• 图32：1-10月焦炭产量同比下降
• 图33：焦炭价格跟随钢价波动