白酒行业2018年投资策略报告_白酒新熟山中归_黄鸡啄黍秋正肥_29页_1mb

白酒行业2018年投资策略报告总结

核心内容概述

本报告回顾了2017年白酒板块的表现，并展望了2018年的投资机会。核心观点包括：白酒行业加速回暖，消费升级和渠道反弹是主要驱动力；品牌集中度提升，行业复苏呈结构性分化；高端白酒具备稀缺性和品牌优势，提价预期强烈；次高端白酒市场容量有望持续扩大，弹性较大；中端和低端白酒面临挤压式增长，地方强势品牌更具成长性。

2017年白酒板块表现回顾

股价涨幅

• 食品饮料板块在申万28个子板块中涨幅第一，达 47.21%。
• 白酒板块领涨，涨幅达 84.05%，其中一线白酒涨幅最大，达 100.86%。
• 水井坊领涨，涨幅达 150.93%，排名前五的个股包括山西汾酒、五粮液、沱牌舍得和贵州茅台。

估值情况

• 白酒板块当前动态市盈率PE（TTM）为 32.92X，在食品饮料板块中具有估值优势。
• 一线白酒整体估值略高于次高端，但部分次高端白酒如水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒等动态市盈率高于一线白酒。

机构持仓

• 2017年前三季度，白酒板块持股市值占基金股票投资市值比达 3.77%，处于超配状态。
• 基金重仓比例逐季提升，茅台、五粮液和泸州老窖是Q3基金重仓股中的前三名。
• 与历史峰值 6.47% 相比，仍有较大提升空间。

2018年投资展望

行业回暖背景

• 2013-2014年行业经历深度调整，渠道库存出清，消费结构改善。
• 政务消费占比从 40% 下降至 5%，商务和个人消费成为主流。
• 白酒市场需求由金字塔型向纺锤型转变，消费结构更健康、合理。

消费升级与渠道反弹

• 消费升级：中产及以上阶层持续增长，高端和次高端白酒需求支撑强劲，消费年轻化趋势明显。
• 渠道反弹：行业调整期去库存后进入加库存周期，终端需求回暖，渠道利润改善，经销商进货积极性提高。

行业复苏趋势

• 品牌集中度提升，行业复苏呈结构性分化。
• 高端白酒市场由茅台、五粮液、国窖1573主导，竞争格局最优。
• 次高端白酒市场由剑南春、水井坊、汾酒、洋河、沱牌舍得等品牌主导，竞争格局次优。
• 中端和低端白酒市场以地方品牌为主，竞争激烈，呈现挤压式增长。

投资建议

• 重点配置：一线高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）、次高端白酒（水井坊、汾酒、沱牌舍得、洋河）和部分地方强势品牌白酒（口子窖、古井贡酒）。
• 投资时机：建议投资者在行情淡时潜伏，行情启动后收获，2017年12月-2018年春节前是较好的上车机会。

风险提示

• 渠道囤积风险加大
• 终端需求回落
• 茅台提价时间大幅延后
• 食品安全风险

高端白酒分析

• 茅台因基酒减产，2015年基酒产量同比减少 16.94%，2020年前存在供需紧张。
• 茅台一批价已达 1550元，提价预期强烈，预计2018年提价幅度为 15%-22%。
• 茅台提价将带动五粮液和国窖1573跟进，推动高端白酒量价齐升。
• 茅台三公消费占比已从 30% 下降至 1%，需求结构更健康，市场空间进一步打开。

次高端白酒分析

• 次高端白酒市场容量预计接近 300亿元，未来有望扩容至 600亿元。
• 次高端白酒价格带稳定在 300-600元，性价比凸显。
• 行业回暖后，次高端白酒已进入涨价通道，部分品牌如剑南春、水井坊、汾酒等已进行提价。
• 名酒品牌如水井坊、汾酒、洋河等复苏潜力更大，具备更强的爆发力。

中端和低端白酒分析

• 市场容量约为 5200亿元，但整体扩容空间有限，为存量竞争。
• 增长主要依赖 消费升级 和 渠道下沉。
• 地方强势品牌如口子窖、古井贡酒等具备更强的成长性，安徽和江苏的地方品牌更具竞争力。
• 部分酒企通过品牌提升或并购实现全国化布局，如古井并购黄鹤楼、老白干并购丰联酒业。

估值与历史对比

• 2009-2012年白酒牛市中，一线高端白酒估值曾达 20-31倍，但当前估值处于合理区间。
• 次高端白酒在2009-2012年历史 PEG 均值为 1.05，2017-2019年万得一致预期 PEG 为 0.86，显示估值更具吸引力。

结论

2018年白酒行业将延续复苏态势，高端白酒持续领跑，次高端白酒具备增长潜力，中低端白酒则面临优胜劣汰。投资建议聚焦于一线高端、次高端和地方强势品牌，行业风险可控，长期趋势向好。