20171216-浙商证券-白酒行业2018年投资策略报告_白酒新熟山中归_黄鸡啄黍秋正肥_31页_2mb

白酒行业2018年投资策略报告总结

核心内容

本报告回顾了2017年白酒板块的表现，并展望了2018年的投资机会。白酒行业在2017年表现突出，涨幅达84.05%，整体估值回升，机构持仓配置比例显著提升，显示出市场对白酒板块的持续看好。

主要观点

• 行业回暖：白酒行业经历深度调整后加速回暖，景气度持续改善，消费升级和渠道反弹是核心驱动因素。
• 结构性分化：品牌集中度提升，行业复苏呈现结构性分化，高端白酒格局稳定，次高端白酒增长迅速，中低端白酒则面临激烈竞争。
• 高端白酒：茅台、五粮液和国窖1573等一线高端白酒具备稀缺性和高品牌价值，竞争格局最优，未来有望实现量价齐升。
• 次高端白酒：具备较高的性价比和弹性，市场容量有望持续扩大，部分名酒如水井坊、剑南春等表现突出。
• 中低端白酒：主要依赖大众消费，增长受限于存量竞争，未来需通过产品结构升级、渠道下沉和品牌提升来实现增长。
• 投资建议：建议配置一线高端白酒（如茅台、五粮液、泸州老窖）、次高端白酒（如水井坊、汾酒、洋河、沱牌舍得）以及部分地方强势品牌白酒（如口子窖、古井贡酒）。

关键信息

2017年白酒板块表现回顾

• 股价涨幅：白酒板块涨幅达84.05%，在申万28个子板块中居首。
• 估值回升：白酒板块动态市盈率（PE TTM）为32.92X，相比食品饮料板块仍具优势。
• 机构持仓：2017年前三季度基金重仓比例达3.77%，为2013年以来首次超配。

2018年投资展望

• 行业复苏趋势：品牌集中度提升，结构性分化明显，高端白酒具有竞争优势。
• 需求结构变化：三公消费占比下降至5%以下，商务和个人消费成为主流。
• 供需失衡：茅台因基酒减产，2020年前存在供给瓶颈，提价预期强烈。
• 渠道反弹：渠道库存基本出清，终端需求回暖，渠道利润改善，行业进入加库存周期。

高端白酒分析

• 稀缺性与品牌优势：高端白酒品牌集中，竞争格局最优，茅台、五粮液、国窖1573占据主导地位。
• 提价预期：茅台2018年有望提价，提价幅度预计在15%-22%之间，带动五粮液和国窖1573跟进。
• 市场容量：高端白酒市场容量接近600亿元，未来量价齐升可期。

次高端白酒分析

• 市场容量：当前次高端白酒市场容量约300亿元，预计未来将扩大。
• 提价与增长：次高端白酒在行业回暖后逐步提价，市场容量有望接近甚至超过上一轮牛市。
• 品牌集中：次高端白酒品牌集中度提升，名酒如水井坊、剑南春等具备更强复苏潜力。

中端与低端白酒分析

• 竞争格局：以地方酒为主，品牌力较弱，需通过产品升级、渠道下沉和品牌提升实现增长。
• 成长逻辑：1）消费升级推动产品结构升级；2）渠道下沉提升市场份额；3）品牌力提升或并购实现全国化布局。
• 地方品牌优势：安徽和江苏的地方强势品牌白酒更具竞争力。

风险提示

• 渠道囤积风险加大
• 终端需求回落
• 茅台提价时间延后
• 食品安全风险

图表目录

• 图1：2017年食品饮料在申万28个子行业里涨幅第一
• 图2：2017年白酒在食品饮料子版块里涨幅第一
• 图3：一线白酒在白酒版块里涨幅最大
• 图4：水井坊领涨，涨幅达150.93%
• 图5：食品饮料PE(TTM)位列申万子行业第18位
• 图6：白酒板块PE(TTM)较低，为32.92
• 图7：一线白酒PE(TTM)最高，次高端居中
• 图8：白酒个股动态市盈率（PE/TTM）
• 图9：基金对白酒板块配置首次出现超配
• 图10：白酒行业产量增速图
• 图11：白酒行业收入增速图
• 图12：白酒上市公司收入持续回暖
• 图13：白酒上市公司归母净利润持续回暖
• 图14：城镇人均可支配收入
• 图15：农村人均可支配收入
• 图16：国内高净值人群持续增加
• 图17：高净值不同层次人群持续增加
• 图18：中产阶级家庭持续扩容
• 图19：高端白酒消费者年轻化
• 图20：政务消费见底，商务和个人消费承接
• 图21：白酒市场需求由金字塔型转变为纺锤型
• 图22：不同价格带市场容量及代表品牌分布图
• 图23：次高端白酒价格带下移，大众消费有效衔接
• 图24：名优酒企收入增速快于行业增速
• 图25：名优酒企利润增速快于行业增速
• 图26：收入增速高端>次高端>中端及以下
• 图27：净利润增速高端>次高端>中端及以下
• 图28：高端白酒收入持续改善
• 图29：高端白酒净利润持续改善
• 图30：茅台2015年基酒减产16.94%
• 图31：茅台2020年前供需失衡
• 图32：茅台和五粮液提价处于互相追随状态
• 图33：茅五终端零售价走势图
• 图34：次高端全国化单品占比一览表
• 图35：高端白酒批价上行，次高端性价比凸显
• 图36：安徽白酒企业分布图
• 图37：安徽省内竞争情况分析图
• 图38：安徽省内白酒企业2016年收入规模
• 图39：安徽省内白酒企业省内市占率
• 图40：2009-2012年白酒牛市中一线高端白酒估值走势
• 图41：2015年至今新一轮白酒牛市中一线高端白酒估值走势

相关报告

• 报告撰写人：杨云
• 数据支持人：张燕
• 联系方式：021-80106048，zhangyan2@stocke.com.cn

重点个股推荐

• 高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖
• 次高端白酒：水井坊、山西汾酒、沱牌舍得、洋河股份
• 地方强势品牌：口子窖、古井贡酒