20210823-西南证券-天赐材料-002709.SZ-2021年中报点评_一体化布局降本增利_正极产能稳步扩张_9页_1mb

一体化布局降本增利，正极产能稳步扩张总结

核心内容

公司作为锂电材料行业的重要参与者，通过一体化布局和业务多元化，实现了业绩的显著增长。2021年H1公司营业收入达到36.99亿元，同比增长132.27%；归母净利润达7.83亿元，同比增长151.13%。公司主要业务包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品，其中日化业务在2020年贡献营业收入12.1亿元，占总营收比重29.5%，毛利率高达57.0%，成为公司盈利的重要支撑。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2021年H1业绩略超预期，主要受益于电解液产品量价齐升。
• 日化业务稳定发展：日化业务具有高毛利率，为公司业绩提供了稳定保障。
• 电解液龙头地位稳固：公司自产自用多种电解质及添加剂，技术市占率处于行业领先，且在钠离子电池和固态电解质领域提前布局。
• 正极材料业务潜力巨大：公司启动35万吨磷酸铁项目，旨在满足磷酸铁锂需求增长，提升市场竞争力。该项目可利用合资方资源，降低成本并提高效率。
• 盈利能力和财务健康度提升：公司毛利率和净利率均显著增长，期间费用率大幅下降，提升整体盈利能力。ROE从2020年的14.15%提升至2021年的28.11%，显示公司资本回报能力增强。
• 未来增长预期明确：公司预计未来三年总收入复合增长率为54%，并给予2021年80倍PE估值，目标价167.20元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

营收与利润预测

估值与盈利预测

• 盈利预测：

  • 电解液业务：预计2021年、2022年、2023年收入分别为9599.2百万元、12095.0百万元、12796.5百万元，毛利率分别为35.0%、36.4%、37.5%。
  • 日化业务：预计2021年收入为900.3百万元，毛利率为35.0%。
  • 正极及其他业务：预计2021年收入为550.0百万元，毛利率逐年上升，分别为13.3%、15.3%、17.4%。

• 估值分析：

  • 公司2021年PE估值为61.39倍，低于行业平均89.28倍。
  • 预计未来三年公司总收入复合增长率为54%，并给予2021年80倍PE估值，目标价167.20元。

财务指标分析

风险提示

1. 公司产能未能如期释放的风险；
2. 新能源汽车销量不及预期的风险；
3. 环保及安全生产的风险；
4. 汇率波动的风险。

投资建议

公司作为电解液行业龙头，具备良好的技术优势和市场地位，同时在正极材料领域布局积极，未来盈利能力和增长潜力较大。基于当前估值水平和未来增长预期，西南证券首次覆盖给予“买入”评级，目标价为167.20元。