深度报告-20240628-国联证券-天赐材料-002709.SZ-一体化布局彰显成本优势_电解液龙头地位稳固_27页_1mb

天赐材料（002709）总结

核心内容

天赐材料是一家深耕锂离子电池材料、日化材料及特种化学品的高新技术企业，公司专注于电解液领域，市占率持续保持全球第一。公司通过一体化布局电解液产业链，显著提升了成本优势，并在新能源结构胶业务上加速放量，有望进一步增强盈利能力。

主要观点

• 一体化布局：公司通过自研锂盐工艺及添加剂，实现六氟磷酸锂（LiPF6）和双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的高自供比例，构建了成本优势。
• 行业增长：预计2026年全球锂电出货量达2387GWh，电解液出货量达292万吨，LiFSI作为新兴产品增速领先。
• 技术优势：公司拥有领先的六氟磷酸锂和LiFSI制备工艺，提升了产品的性能和市场竞争力。
• 海外布局：公司已布局德国、韩国等地，拓展国际市场，有望成为新的业绩增长点。
• 盈利预测：公司2024-2026年营收分别为161.2/198.7/229.1亿元，归母净利润分别为12.8/19.6/27.1亿元，三年CAGR为12.7%。公司预计未来业绩有望回升。

关键信息

下游需求旺盛

• 动力电池：2024年1-4月中国新能源车销量达294万辆，同比增长32.3%。
• 储能需求：2024年4月国内新增投运新型储能项目规模1.2GW，同比增长18%。
• 政策支持：国家持续出台利好政策，如“以旧换新”、购置税减免等，推动新能源车和储能市场发展。

成本优势

• 电解液成本中锂盐占比约66%，公司2023年锂盐自供比例超95%，部分添加剂自供比例超80%。
• 公司通过优化生产工艺，降低六氟磷酸锂成本，提升LiFSI的性能与产量。

业绩表现

• 2023年公司营业收入154.05亿元，同比下降30.97%；归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%。
• 2024年公司锂盐开始外售，已获得比亚迪、国轩高科、宁德时代等大客户订单，有望成为业绩新增长点。

投资建议

• 给予“买入”评级，目标价格未明确，当前股价为17.72元。
• 公司未来有望凭借一体化布局、技术优势及海外拓展提升市场份额，增强盈利能力。

财务数据概览

风险提示

• 新能源车销量不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 行业竞争加剧导致盈利能力下滑
• 行业规模测算偏差风险

股权结构

• 实控人为徐金富，持股36.31%，对公司有绝对主导权。
• 管理层多为工程师出身，具备丰富的行业经验，推动公司技术创新。

技术与研发

• 公司拥有472项授权专利，研发费用占营收比低于行业平均水平。
• 研发费用在2023年同比下降27.79%，主要由于研发材料价格下降及部分项目处于前期阶段。

市场与竞争

• 2023年公司电解液销量达39.6万吨，同比增长24%。
• 公司在国内电解液市场市占率达36.4%，全球市占率31.2%，均居行业首位。
• 随着行业集中度提升，公司有望进一步抢占市场份额。

未来展望

• 公司计划加快海外布局，拓展全球市场。
• 结构胶业务持续放量，提升公司盈利能力。
• 2025年电解液价格有望企稳回弹，公司产能利用率将提升。

总结

天赐材料凭借一体化布局、技术优势及市场拓展，持续巩固电解液龙头地位。随着新能源车和储能需求增长，公司未来有望实现业绩回升。公司已布局海外，并在结构胶和LiFSI领域取得进展，为业绩增长提供新动力。尽管短期业绩承压，但长期来看，公司具备较强的竞争力和增长潜力。