业绩超出预告上限，逆变器继续放量高增
核心内容
德业股份在2022年上半年实现营收23.73亿元，同比增长23%，归母净利润4.50亿元，同比增长100%，扣非归母净利润4.39亿元，同比增长105%，超出此前业绩预告上限。公司逆变器业务成为业绩增长的主要驱动力，同时除湿机业务也表现出良好增长潜力。
主要观点
逆变器业务高增长
- 收入表现：2022H1逆变器收入达11.49亿元，同比增长198%。
- 细分市场增长：微逆、储能、组串产品分别同比增长462%、242%、91%。
- 利润贡献：逆变器业务净利润贡献约3.6亿元，占总净利润的80%。
- 净利率：逆变器净利率接近30%，表现强劲。
- 产品布局：新一代15kW储能产品已完成美国认证，Q4将推出工商业产品；针对欧洲市场推出高压产品，对标本土热销型号并进行功能升级优化，市场潜力巨大。
- 产能扩张：新产能投放保障供应，推动全年出货量高增。
除湿机业务增长可期
- 收入表现：除湿机收入2.8亿元，同比增长49.34%。
- 销售渠道：线上销售表现优秀，下半年为传统旺季，全年增长值得期待。
成本控制与盈利能力
- 销售费用：2022H1销售费率2.61%（+0.53pct），管理费率2.06%（-0.02pct），基本保持稳定。
- 毛利率：逆变器（含配件）毛利率达40.37%，刨除汇率影响后毛利率稳中有升。
- 降本能力：公司深耕电路控制类产品多年，采购与技术降本显著；IGBT国产化推进为毛利率提升提供空间。
投资建议
- 盈利预测：上调公司2022-2024年归母净利润预测至11.76/18.47/26.89亿元，前值为8.87/12.33/17.06亿元。
- 估值指标：对应PE分别为76x / 48x / 33x，显示公司估值逐步下降，成长性被市场认可。
- 投资评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 需求不及预期风险：海外光储需求可能不及预期。
- 原材料涨价风险：成本上升可能影响毛利率。
- 疫情加剧风险：疫情对供应链和市场拓展可能产生不利影响。
财务指标概览
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
41.68 |
59.07 |
90.20 |
129.55 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
5.79 |
11.76 |
18.47 |
26.89 |
| 毛利率（%） |
22.9% |
30.2% |
30.7% |
30.8% |
| ROE（%） |
21.9% |
34.0% |
37.5% |
38.0% |
| P/E |
74.00 |
76.01 |
48.39 |
33.23 |
| P/B |
17.70 |
25.83 |
18.13 |
12.63 |
| EV/EBITDA |
66.52 |
64.01 |
40.29 |
27.13 |
财务报表与盈利预测
资产负债表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产（亿元） |
29.97 |
38.50 |
65.06 |
92.73 |
| 现金（亿元） |
16.58 |
21.89 |
37.30 |
59.74 |
| 应收账款（亿元） |
2.70 |
4.29 |
6.38 |
8.94 |
| 存货（亿元） |
4.56 |
3.45 |
8.71 |
8.71 |
| 资产总计（亿元） |
39.24 |
49.23 |
77.52 |
106.34 |
现金流量表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（亿元） |
7.97 |
13.35 |
24.47 |
31.77 |
| 投资活动现金流（亿元） |
-9.23 |
-4.47 |
-5.29 |
-3.90 |
| 筹资活动现金流（亿元） |
11.81 |
-2.05 |
-3.78 |
-5.43 |
| 现金净增加额（亿元） |
10.33 |
6.83 |
15.40 |
22.45 |
利润表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
41.68 |
59.07 |
90.20 |
129.55 |
| 营业成本（亿元） |
32.11 |
41.21 |
62.54 |
89.59 |
| 营业利润（亿元） |
6.57 |
13.36 |
20.99 |
30.57 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
5.79 |
11.76 |
18.47 |
26.89 |
| EBITDA（亿元） |
6.78 |
13.62 |
21.26 |
30.74 |
关键财务比率
| 比率 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
37.8% |
41.7% |
52.7% |
43.6% |
| 营业利润增长率（%） |
52.4% |
103.5% |
57.1% |
45.6% |
| 归属母公司净利润增长率（%） |
51.3% |
103.2% |
57.1% |
45.6% |
| 毛利率（%） |
22.9% |
30.2% |
30.7% |
30.8% |
| 净利率（%） |
13.9% |
19.9% |
20.5% |
20.8% |
| ROE（%） |
21.9% |
34.0% |
37.5% |
38.0% |
| ROIC（%） |
20.7% |
33.4% |
37.0% |
37.5% |
| 资产负债率（%） |
32.7% |
29.7% |
36.4% |
33.5% |
| 净负债比率（%） |
48.6% |
42.3% |
57.3% |
50.3% |
| 总资产周转率 |
1.49 |
1.34 |
1.42 |
1.41 |
| 每股收益（元） |
3.70 |
4.92 |
7.73 |
11.26 |
| 每股经营现金流（元） |
3.33 |
5.59 |
10.24 |
13.30 |
| 每股净资产（元） |
15.47 |
14.48 |
20.63 |
29.61 |
分析师与研究助理简介
- 分析师：陈晓，华安证券新能源与汽车首席分析师，拥有十年汽车行业经验，曾任职于德国大众、大众中国、泰科电子。
- 分析师：熊雪珍，河海大学工科硕士，2022年加入华安证券研究所，主要跟踪光伏储能产业链。
重要声明
- 分析师声明：报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师独立、客观出具报告，不保证信息准确性或完整性，也不承诺投资收益。
- 免责声明：华安证券研究所力求信息准确可靠，但不对信息准确性或完整性做任何保证。本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者据此决策与公司无关。未经授权不得复制、分发或引用本报告内容。
