深度报告-20220516-东北证券-德业股份-605117.SH-乘光伏储能之风而起_逆变器打造全新增长极_29页_2mb

德业股份（605117）深度报告总结

公司概况

德业股份成立于2000年，初期主营注塑件、模具、钣金件等产品，后逐步拓展至除湿机、热交换器、变频控制芯片等环境电器及空调核心零部件，并积极布局逆变器业务。公司专注于热交换器、环境电器、电路控制三大业务板块，其中逆变器业务作为新增长点，成为公司未来发展的核心。

股权结构

公司股权结构相对集中，董事长张和君为实际控制人，直接持股24%，合计持有61.76%股份。管理层经验丰富，重视技术研发，为公司发展奠定良好基础。

营收与盈利能力

公司2021年实现营收41.68亿元，同比增长37.85%，归母净利润5.79亿元，同比增长51.28%。2022年一季度营收8.41亿元，同比下降2.72%，但归母净利润同比增长31.81%。2022-2024年预计归母净利润分别为8.45亿元、12.39亿元、16.76亿元，CAGR分别为45.98%、46.68%、35.30%。EPS分别为4.95元、7.26元、9.82元，对应PE分别为48倍、33倍、24倍。

家电业务

热交换器业务

热交换器占空调成本约17%，是空调实现温度调节的关键部件。公司与美的保持长期合作，2020年产品占美的热交换器采购的61.5%。公司市占率持续提升，2020年达9.2%。2021年热交换器营收23.28亿元，占总营收的55.85%。

环境电器业务

除湿机市占率第一，2020年市占率约25.6%。公司持续拓展空气源热泵市场，2021年空气源热泵热风机销售收入达0.67亿元。随着国内消费升级及清洁取暖政策推动，除湿机和空气源热泵市场有望进一步增长。

逆变器业务

市场拓展与增长

逆变器业务覆盖并网与储能，销往巴西、美国等40多个国家和地区。2021年逆变器营收11.98亿元，同比增长262.34%，占总营收19.71%。其中储能逆变器营收5.32亿元，占逆变器营收45.22%。2022-2024年预计逆变器营收分别为20.51亿元、31.25亿元、46.21亿元，CAGR分别为71.26%、52.37%、47.88%。

产品优势

1. 储能逆变器最多并联16台，满足小型工商业储能需求。
2. 并离网切换时间仅4ms，低于同业。
3. 采用智能交流耦合，现有并网系统可加装储能。
4. 采用低压48V电池，提高系统安全性。

盈利预测

风险提示

1. 光伏装机不及预期。
2. 海外市场开拓不及预期。
3. 业绩预测与估值判断不达预期。

核心观点

• 德业股份在传统家电业务基础上，积极布局逆变器业务，受益于光伏与储能行业快速发展。
• 热交换器业务作为公司基石，受益于下游空调行业集中度提升，市场份额有望继续增长。
• 除湿机与空气源热泵业务具备良好市场前景，公司通过技术积累和自主品牌建设，有望提升市场占有率。
• 逆变器业务成长迅速，尤其是储能逆变器，凭借技术优势和市场开拓能力，成为公司新的盈利增长点。
• 公司盈利能力持续提升，毛利率与净利率均呈上升趋势，未来发展空间广阔。