深度报告-20221201-华创证券-德业股份-605117.SH-深度研究报告_光伏储能齐驱并进_逆变器新秀乘势而起_44页_2mb

德业股份（605117）深度研究报告总结

核心内容概述

德业股份是一家以逆变器、热交换器和除湿机为核心的制造型科技企业，近年来加速布局新能源领域，逆变器业务已成为公司第一大收入来源。公司2018-2021年营收和归母净利润CAGR分别为35.09%和78.33%，2022Q1-3营收和归母净利润同比分别增长34.49%和131.45%。公司逆变器业务主要覆盖储能、微型并网及组串式并网逆变器，受益于光伏与储能行业高景气，出货量和营收快速增长。

主要观点

• 逆变器业务增长迅猛：逆变器业务在2022Q1-3实现营收24.61亿元，同比增长250.13%，占公司总营收比例达60.42%，成为公司第一大业务板块。
• 储能与微逆是主要增量：2022年公司储能逆变器和微型逆变器出货量分别增长331%和673%，预计2023年分别出货65万台和160万台，带动公司营收和利润增长。
• 产品差异化优势明显：公司储能逆变器主打低压产品，具备安全性和成本优势；微型逆变器功率覆盖广，性价比高，有望快速打开美国市场。
• 海外市场布局显著：公司逆变器业务主要集中在巴西、南非、美国等地区，海外营收占比高达89%，享受海外市场溢价红利。
• 盈利能力稳步提升：公司综合毛利率及净利率持续增长，2022Q1-3综合毛利率达33.54%，净利率达22.77%，主要受益于人民币贬值及产品结构优化。
• 研发与一体化优势：公司具备IGBT国产化能力，并通过向上一体化自制零部件降低成本，增强盈利能力。
• 投资建议：公司估值合理，给予2023年45倍PE，对应目标价474元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

逆变器业务

• 营收占比：2022Q1-3逆变器业务营收占比达60.42%，成为公司第一大业务板块。
• 产品矩阵：公司逆变器产品包括储能、微型并网及组串式并网逆变器，满足户用及工商业场景需求。
• 出货增长：2022Q1-3公司微型并网逆变器出货44.6万台，储能逆变器出货18.8万台，组串式并网逆变器出货18.2万台，同比分别增长617.2%、309.8%和80.4%。
• 毛利率提升：2022Q1-3储能逆变器毛利率达48.58%，微型逆变器毛利率达40.35%，受益于人民币贬值和产品结构优化。
• 市场布局：公司主要出货巴西、南非、美国等地区，其中巴西市场占比最高，公司正逐步开拓欧洲市场。

储能电池业务

• 产品种类丰富：公司储能电池包括低压电池、高压电池和一体化储能系统，可搭配逆变器产品形成整体解决方案。
• 成本占比高：储能电池在储能系统中占比约67%，是储能系统的核心部件。
• 协同效应：储能电池与储能逆变器业务协同，提升客户粘性，预计2023年将贡献一定的业绩增量。

微型逆变器业务

• 功率覆盖广：公司微型逆变器功率范围为0.3-4.00KW，覆盖一拖一、一拖二、一拖四、一拖八等多种类型。
• 市场增长潜力大：公司微型逆变器主要出货巴西、德国，预计2022年出货量达44.6万台，同比增长607.2%。
• 性价比优势：公司微型逆变器单价为0.67元/W，成本约0.40元/W，显著低于Enphase等竞争对手。

热交换器业务

• 与美的深度绑定：公司是美的重要供应商，但受疫情和成本压力影响，2022Q1-3热交换器业务营收同比下降41.84%，毛利率承压。
• 行业前景良好：热交换器占我国家用空调成本约17%，空调行业需求长期存在，公司有望恢复增长。

除湿机业务

• 市场潜力大：国内除湿机渗透率偏低，随着消费升级，市场有望快速增长。
• 竞争优势明显：公司除湿机业务在京东、天猫等平台表现优异，市场占有率第一，预计2022Q1-3营收同比增长7.94%。

财务预测与估值

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为13.3/25.2/42.8亿元，对应PE分别为63/33/20倍。
• 综合毛利率：预计2022-2024年分别为31.1%/31.6%/31.1%，毛利率稳中有升。
• 盈利提升因素：产品结构优化、海外市场扩张、成本控制能力提升。

风险提示

• 市场需求不及预期
• 公司产能释放不及预期
• 竞争加剧风险
• 相关测算具有一定主观性

投资建议

• 目标价：474元
• 评级：推荐
• 估值依据：参考可比公司估值，给予公司2023年45倍PE

报告亮点

• 逆变器业务成为公司主要增长引擎
• 产品差异化和市场布局错位竞争是核心优势
• 储能及微型逆变器出货量高增
• 公司具备IGBT国产替代能力，向上一体化降低成本
• 品牌和渠道优势显著，尤其在巴西和美国市场

总结

德业股份在逆变器业务上实现了快速成长，成为公司主要利润来源。公司具备较强的市场竞争力，产品差异化明显，同时积极拓展海外市场，享受海外溢价。公司通过研发投入和成本控制，不断提升盈利能力。尽管传统业务面临一定压力，但逆变器业务的高增长为公司提供了强劲的业绩支撑。公司未来有望在储能及微型逆变器领域持续发力，实现业绩的进一步提升。