20230305-国海证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-2022Q4财报点评_季度亏损显著收窄_期待2023年迎来更大降本弹性_15页_826kb

哔哩哔哩-W（9626.HK）2022Q4财报分析及投资展望

核心内容概述

哔哩哔哩-W在2022年第四季度实现营业收入61.42亿元，同比增长6%，环比增长6%。尽管经营亏损扩大至23.27亿元，但归母净利润亏损收窄至14.95亿元，非GAAP归母净利润亏损也有所收窄。公司整体表现符合预期，展现出较强的用户粘性与活跃度，以及多元化内容生态带来的商业化潜力。

主要观点

1. 用户运营

   • 2022Q4月活跃用户达3.26亿人，同比增长20%，环比下降2%。
   • 日活跃用户数达9280万人，同比增长29%，环比增长3%。
   • 付费用户数2810万人，同比增长15%，环比下降1%。
   • 大会员数达1.95亿人，同比增长34%，环比增长7%。
   • 用户日均使用时长96分钟，同比增长17%。
   • 活跃创作者数达380万人，同比增长25%。
   • 每月投稿数达1760万，同比增长62%。
   • 用户互动数达136亿次，同比增长35%。

2. 财务表现

   • 营收和利润整体符合预期，毛利率环比优化。
   • 销售费用率同比下降10个百分点，环比下降1个百分点。
   • 经调整净亏损同比和环比均有所收窄。
   • 归母净利率为-24.3%，同比和环比均有所改善。

3. 手游业务

   • 2022Q4手游收入11.5亿元，同比下滑11.5%，环比下降22.1%。
   • 收入下滑主要由于缺少新游戏上线。
   • 2023年上半年将推出《斯露德》和《依露希尔：星晓》两款自研游戏，并在国内外发行6款代理游戏，有望带动业务好转。

4. 增值业务

   • 增值业务收入23.5亿元，同比增长24%，环比增长6%。
   • 直播业务月均付费用户同比增长超40%，大会员数量达到2140万。
   • 直播与视频生态一体化运营，推动用户付费转化。

5. 广告及电商业务

   • 广告收入15.12亿元，同比下降5%，但效果广告收入同比增长50%。
   • Story-Mode竖屏视频为广告收入带来新机遇。
   • 电商及其他业务收入11.34亿元，同比增长13%，环比增长50%。
   • 双十一期间电商商业化收入同比增长超100%。

关键信息

• 盈利预测：公司预计FY2023-2025年营收分别为255/319/382亿元，非GAAP归母净利分别为-35/-5/10亿元。
• 估值分析：公司目标单MAU估值为300元人民币，对应市值1118亿元；目标PS为3X，对应市值764亿元；SOPT估值为827亿元，折中目标市值为903亿元人民币。
• 目标价格：2023年目标价为220元/250港元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括宏观经济增长不及预期、游戏版号获取及研发上线不及预期、竞争加剧、用户流失、互联网估值调整、政策监管等风险。

总结

哔哩哔哩-W在2022Q4展现出稳定的用户增长和较高的活跃度，尽管手游业务受到新游戏缺席的影响，但整体营收和利润表现符合预期，尤其是增值业务和电商及其他业务的强劲增长。随着更多自研和代理游戏的推出，以及内容生态的不断优化，公司有望在2023年迎来更大的降本弹性。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年的盈利能力将逐步提升，市值有望达到903亿元人民币。