20221130-国海证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-哔哩哔哩2022Q3财报点评_用户增长强劲_降本增效下后续亏损有望持续收窄_15页_1mb

哔哩哔哩2022Q3财报总结

核心内容

哔哩哔哩于2022年11月30日发布2022Q3财报，实现季度营收57.94亿元（YoY +11%，QoQ +18%），经营亏损18.49亿元（YoY收窄2%，QoQ收窄16%），归母净亏损17.13亿元（YoY收窄36%，QoQ收窄15%）。非GAAP归母净亏损17.63亿元（YoY扩大9%，QoQ收窄10%），调整后每股摊薄亏损4.46元（YoY扩大7.2%，QoQ收窄10.4%）。

主要观点

1. 用户增长强劲

   • 2022Q3月活跃用户数达3.33亿人，日活跃用户数达9030万人，均创历史新高。
   • 付费用户数达2850万人，同比增长19%；正式会员数达1.83亿人，同比增长37%。
   • 用户日均使用时长96分钟，同比增长9%；月均互动数144亿次，同比增长41%。
   • PUGV和Story-Mode内容占据平台整体视频播放量的95%，推动社区内容生态形成正向循环。
   • Story-Mode日均播放量同比增长473%，带动社区整体流量提升。

2. 财务表现稳健

   • 营收和利润整体符合预期，毛利率环比优化，销售费用率同比下降10个百分点，整体费用率同比优化6个百分点。
   • 经调整净亏损环比收窄，预计Q4有望进一步收窄。
   • 营收结构中，手游业务占比25.4%，增值业务占比38.1%，广告业务占比23.4%，电商及其他业务占比13.1%。

3. 手游业务进展

   • 2022Q3手游收入14.7亿元，同比增长6%，主要得益于海内外新游戏的推出。
   • 公司对游戏业务进行组织架构调整，聚焦二次元等优势品类，强化自研与出海战略。
   • 截至11月28日，公司有2款游戏已获得版号，5款海外游戏计划在接下来几个季度上线。
   • 《非匿名指令》、《暖雪》等游戏表现良好，成为平台热榜前三。

4. 增值业务表现亮眼

   • 增值业务收入22.1亿元，同比增长16%，主要得益于直播与PUGV生态一体化。
   • 直播业务月均付费用户同比增长79%，大会员数量同比增长12%至2040万人。
   • 优质OGV内容生态助推用户付费增长，包括国创动画、纪录片、综艺、电视剧等。

5. 广告及电商业务增长

   • 广告收入13.55亿元，同比增长16%，主要由于哔哩哔哩品牌进一步认可，广告效率提升。
   • 效果广告收入增速强势，占广告总收入超50%。
   • 电商及其他收入7.58亿元，同比增长3%，与第三方电商平台达成初步合作。

关键信息

• 市场数据

  • 当前价格（港元）：126.80
  • 52周价格区间（港元）：66.10-526.50
  • 总市值（百万港元）：49,936.21
  • 流通市值（百万港元）：49,936.21
  • 总股本（万股）：39,381.87
  • 流通股本（万股）：39,381.87
  • 日均成交额（百万港元）：1,162.29
  • 近一月换手率（%）：78.42

• 盈利预测

  • FY2022-2024年营收预测分别为219/274/333亿元，归母净利预测分别为-77/-33/-19亿元，非GAAP归母净利预测分别为-65/-25/-3亿元。
  • 目标SPS分别为55/69/83元，目标PS分别为2x/2x/1x。
  • 对应2023年目标市值分别为1152、822亿元，折中目标市值987亿元，2023年TargetPrice为247元/268港元。

• 风险提示

  • 宏观经济增长不及预期
  • 游戏版号获取、研发及上线不及预期
  • 竞争加剧
  • 用户流失
  • 互联网估值调整
  • 政策监管

分业务情况

3.1 手游业务

• 2022Q3手游收入14.7亿元，同比增长6%，主要由于新游戏的推出。
• 公司进行组织架构调整，将游戏业务汇报线调整至CEO陈睿，强调自研精品全球发行战略。
• 《非匿名指令》、《暖雪》等游戏表现良好，成为平台热榜前三。

3.2 增值业务

• 增值业务收入22.1亿元，同比增长16%。
• 直播业务月均付费用户同比增长79%。
• 大会员数量同比增长12%至2040万人。
• 推出《镇魂街第三季》、《凸变英雄X》等国创作品，提升内容质量。
• 推出纪录片《众神之地》、综艺《我是特优声·剧团季》等优质OGV内容。

3.3 广告及电商业务

• 广告收入13.55亿元，同比增长16%。
• 效果广告收入增速强势，占广告总收入超50%。
• 电商及其他收入7.58亿元，同比增长3%。
• 开启“双11直播电商好物节”，与淘宝、天猫、京东、拼多多等达成初步合作。

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	193.84	219.13	273.98	333.30
增值业务收入（亿元）	19.09	22.10	27.40	33.33
广告收入（亿元）	10.98	13.55	16.00	19.00
电商及其他收入（亿元）	4.18	7.58	10.00	12.00
归母净利润（亿元）	-67.89	-77.42	-33.35	-18.92
非GAAP归母净利润（亿元）	-54.78	-65.39	-24.70	-3.18
SPS（元）	48.47	54.79	68.51	83.34
PS（倍）	2.41	2.13	1.70	1.40

估值与投资建议

• 公司活跃用户持续增长，参与度及留存率稳定向上。
• 用户流量持续扩张与加速变现潜力较大。
• 对比行业可比公司估值，给予其2023年目标单MAU估值300元人民币、目标PS3X。
• 维持“买入”评级。