20211102-东吴证券-尚品宅配-300616.SZ-2021年三季报点评_转型期业绩承压_整装业务持续高增_3页_355kb

尚品宅配2021年三季报总结

核心内容

尚品宅配在2021年三季报中表现出处于战略调整期的业绩承压，但整装业务持续高增长，同时通过与京东的战略合作推动业务转型。公司整体财务状况呈现一定的改善趋势，盈利预测有所下调，但长期增长潜力仍被看好。

主要观点

1. 业绩承压，但增长趋势明显

• 营业收入：2021年前三季度实现51.64亿元，同比增长17.8%，较2019年同期增长2.1%。
• 归母净利润：2021年前三季度为0.87亿元，同比增长50.8%，但较2019年同期下滑74.0%。
• Q3表现：2021年第三季度营业收入19.87亿元，同比增长-6.1%；归母净利润0.44亿元，同比增长-75.4%，但较2019年同期下滑74.4%。

2. 盈利能力短期承压，环比有所修复

• 毛利率：2021年前三季度为34.12%，同比下降2.9个百分点；Q3毛利率为33.0%，同比下降6.1个百分点。
• 销售净利率：2021年前三季度为1.69%，同比上升0.4个百分点；Q3销售净利率为2.23%，同比下滑6.29个百分点，但环比上升0.18个百分点。
• 费用投放：公司处于战略调整期，费用投放较多，导致短期盈利能力承压。

3. 经营效率保持稳定

• 经营现金流：2021年前三季度经营现金流净额为-2.36亿元，较2020年同期-3.51亿元有所改善。
• 周转天数：存货周转天数同比减少7天至74天；应收账款周转天数同比增加3天至7天；应付账款周转天数同比减少16天至55天。

4. 整装业务持续高增

• 整装渠道收入：2021年前三季度整装渠道全口径收入达8.3亿元，同比增长60%以上。
• 自营整装收入：3.7亿元，整装云收入4.6亿元。
• 门店合伙人制度：公司通过该制度及新一轮股权激励提高自营城市线下门店效率。
• 自研BIM系统：推动整装模式数字化改革。
• 京东战略合作：首个联合门店于2021年9月30日在西安开业，截至2021年10月28日销售额接近1000万元，远超预期。后续将入驻京东MALL，打造沉浸式全屋定制体验，并深化技术合作。

关键信息

财务预测

财务指标变化

• 销售净利率：预计2021年为2.4%，2022年为3.7%，2023年为4.4%。
• ROE：2021年为5.1%，2022年为8.3%，2023年为10.4%。
• EV/EBITDA：2021年为21.44倍，2022年为13.58倍，2023年为10.06倍。

投资评级与风险提示

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 理由：尽管短期业绩承压，但整装业务增长迅速，与京东的战略合作将推动盈利能力逐步修复，且自营整装+整装云模式具备一定壁垒。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 整装业务拓展不及预期

市场数据

基础数据

相关研究

1. 《尚品宅配（300616）：2021年中报点评：利润端短期承压，整装发展迅速》（2021-08-31）
2. 《尚品宅配（300616）：京东战投赋能数字化及供应链，看好整装业务实现飞跃》（2021-06-28）