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聚焦整装业务，业绩逐渐修复总结

核心内容

公司2020年年报及2021年一季报显示，其业绩在疫情冲击下受到显著影响，但2021年Q1开始逐步修复。2020年公司实现收入65.1亿元，同比下降10.3%；归母净利润1亿元，同比下降80.8%；扣非归母净利润3998万元，同比下降91%。2021年Q1营收同比增长110.3%，归母净利润同比增长105.1%，尽管扣非净利润仍为负，但整体趋势向好。

主要观点

业绩表现

• 2020年：整体业绩下滑，营收和净利润均出现大幅下降，主要受疫情影响。
• 2021年Q1：业绩显著恢复，营收和归母净利润同比大幅增长，标志着公司开始走出疫情影响。

盈利能力

• 毛利率：2020年整体毛利率为32.2%，同比下降8.3个百分点，主要因会计准则变化导致运输费用计入成本。剔除影响后，毛利率下降3个百分点。
• 费用率：2020年整体费用率为31.8%，同比下降1.8个百分点，其中销售费用率下降2.9个百分点，管理费用率略有上升。
• 净利率：2020年净利率为1.6%，同比下降5.7个百分点，但2021年Q1恢复至6.13%。

整装业务增长

• 整装业务：2020年整装业务营收8.1亿元，同比增长31%。其中自营渠道营收3.4亿元，同比增长25%；整装云渠道营收4.7亿元，同比增长35%。
• 2021年Q1：整装渠道营收2.1亿元，同比增长25%；整装云营收同比增长197%，自营整装营收同比增长264%，显示出强劲的增长势头。
• 增长驱动：一是存量房再装修需求上升，二是公司通过HOMKOO整装云全国市场扩张，推出MRKOQ柜类定制品牌，推动整装业务增长。

市场与营销

• O2O营销：公司创新O2O营销模式，直播电商等渠道引流效果显著，2020年线上量尺数同比增长43%，线上引流成本下降36%。
• 营销达人：拥有“设计师阿爽”等头部家装达人，全网粉丝超4500万，提升品牌影响力和用户转化率。

门店与经营

• 门店扩张：2020年加盟店数量为2235家，自营城市加盟店数量为232家，2021年Q1加盟营收同比增长102%，经营状况逐步恢复。
• 自营城市：公司重点发展自营城市，2021年Q1主要自营城市营收同比增长15%以上，其中广州和上海增长显著。

关键信息

• 合同负债：2020年底合同负债约为13.1亿元，保持相对稳定，显示在手订单充裕。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为2.37元、2.96元、3.47元，对应PE分别为32倍、25倍、22倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：
  • 毛利率：2021年Q1恢复至35.5%，基本与疫情前持平。
  • 三费率：2021年Q1三费率下降至28.85%，盈利能力提升。
  • 净利率：2021年Q1净利率提升至6.13%，显著高于2020年。
  • ROE：2021年Q1 ROE提升至11.84%，显示公司盈利能力增强。
  • 资产负债率：2021年Q1下降至37.86%，财务结构趋于稳健。

风险提示

• 房地产市场变化的风险
• 原材料价格波动的风险
• 市场竞争加剧的风险

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，估值逐步下降，投资价值提升。

数据来源

• Wind
• 西南证券研究发展中心

附录：财务预测与估值

财务分析指标