20210831-东吴证券-尚品宅配-300616.SZ-2021年中报点评_利润端短期承压_整装发展迅速_3页_662kb
报告摘要
2021年中报总结：利润短期承压，整装渠道快速发展
核心内容概述
本报告对尚品宅配2021年中报进行了详细分析，指出公司尽管在利润端受到短期压力，但整装渠道发展迅速，展现出强劲的增长潜力。公司与京东的战略合作进一步推动了其整装业务的扩张，未来盈利能力有望逐步修复。
主要观点
- 业绩表现略低于预期：公司2021H1实现营业收入31.77亿元，同比增长40.19%，但归母净利润仅为0.43亿元，同比增长134.74%，略低于市场预期。
- 利润承压原因：主要由于原材料价格上涨及整装渠道费用投放增加，导致2021H1综合毛利率同比下降0.25个百分点，销售净利率同比上升6.8个百分点。
- 整装渠道增长显著：整装渠道总收入4.92亿元，同比增长97%。其中自营整装交付1172户，同比增长145%；整装云渠道收入2.78亿元，同比增长79%。
- 渠道布局加速：自营城市门店数量达361家，较2020年末净增38家；加盟店数量达2301家，新增264家，其中1000平方米以上大店新增53家。
- 盈利能力展望：随着整装业务规模效应释放，公司盈利能力有望逐步修复。2021-2023年净利润预测分别为4.1、5.0、6.0亿元，对应PE分别为28、23、19倍，估值逐步下降。
关键财务数据
营收与利润
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 6,513 | 8,142 | 9,438 | 10,816 |
| 同比增长率（%） | -10.3% | 25.0% | 15.9% | 14.6% |
| 归母净利润（百万元） | 101 | 410 | 496 | 601 |
| 同比增长率（%） | -80.8% | 304.3% | 21.1% | 21.1% |
盈利能力指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 综合毛利率（%） | 33.2% | 35.0% | 36.2% | 36.6% |
| 销售净利率（%） | 1.6% | 5.0% | 5.3% | 5.6% |
| P/E（倍） | 111.29 | 27.52 | 22.73 | 18.78 |
| P/B（倍） | 3.22 | 2.90 | 2.59 | 2.29 |
| EBITDA（百万元） | 286 | 682 | 810 | 957 |
财务与运营数据
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 资产总计（百万元） | 6,239 | 7,712 | 7,598 | 8,829 |
| 负债合计（百万元） | 2,734 | 3,827 | 3,247 | 3,906 |
| 股东权益（百万元） | 3,505 | 3,885 | 4,352 | 4,923 |
| 资产负债率（%） | 43.8% | 49.6% | 42.7% | 44.2% |
| 每股净资产（元） | 17.64 | 19.56 | 21.90 | 24.78 |
| ROE（%） | 2.9% | 10.6% | 11.4% | 12.2% |
| ROIC（%） | 5.5% | 18.2% | 18.7% | 18.8% |
投资评级与展望
- 投资评级：维持“增持”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
- 未来展望：公司全面发力整装业务，与京东战略合作后，预计整装渠道将加速成长，带来规模效应和盈利能力的回升。
- 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、整装拓展不及预期等。
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 56.80 |
| 一年最低/最高价（元） | 56.71/98.22 |
| 市净率（倍） | 3.20 |
| 流通A股市值（百万元） | 7391.11 |
结论
尚品宅配在2021年上半年展现出收入端的强劲修复能力，整装渠道成为增长的核心驱动力。尽管短期内利润承压，但公司通过战略合作和渠道优化，有望在未来实现盈利能力的稳步提升，长期发展前景值得期待。
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