20211028-国金证券-尚品宅配-300616.SZ-业绩继续承压_期待京东赋能效果显现_4页_1mb

尚品宅配 (300616.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

尚品宅配（300616.SZ）当前股价为41.72元，总股本为1.99亿股，已上市流通A股为1.30亿股，总市值为82.89亿元。公司正处于战略转型期，业绩承压，但预计未来整装业务将带来增长动力。

主要观点

• 业绩表现：2021年前三季度公司实现营收51.6亿元，同比增长17.8%，但归母净利润为8704.4万元，同比下降74.0%。3Q营收同比下滑6.1%，归母净利润同比下滑75.4%。
• 业务结构：整装业务持续增长，预计3Q整装云与自营整装全口径收入增长约25%。传统零售渠道仍面临调整压力，单店提货有所下滑。
• 盈利能力：公司毛利率承压，2021年前三季度毛利率为34.1%，较2019年和2020年分别下降8.2pct和2.9pct。费用率方面，销售费用率下降，但管理费用率和研发费用率有所上升。
• 京东合作：京东入局后，双方合作推进顺利，已在西安开设合作门店，营业额超千万，合作效果值得期待。京东的赋能有望提升整装业务发展速度和传统零售渠道的流量。
• 盈利预测：基于战略转型期的承压，公司2021-2023年EPS分别下调为0.66元、0.92元、1.27元。当前股价对应PE分别为63、46和33倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括京东合作进展不达预期、招商不达预期、整装业务拓展速度不及预期等。

关键信息

业绩简评

• 2021年前三季度营收同比增长17.8%，归母净利润同比增长50.8%。
• 3Q营收同比下滑6.1%，归母净利润同比下滑75.4%。
• 2020年归母净利润同比下滑80.81%，2021年预计增长29.72%。

经营分析

• 整装业务持续发力，传统零售渠道仍需调整。
• 毛利率持续承压，预计未来随着传统零售业务增长和整装规模效应显现，毛利率将有所改善。
• 销售费用率下降，管理费用率和研发费用率略有上升。

投资建议

• 当前股价对应PE分别为63、46和33倍，维持“买入”评级。
• 未来盈利预期良好，整装业务将成为主要增长点。

风险提示

• 与京东合作进展不达预期。
• 招商不达预期。
• 整装业务拓展速度不及预期。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 营业收入增长趋势：2019年增长9.26%，2020年下降10.29%，2021E增长1.68%，2022E增长10.56%，2023E增长13.08%。
• 归母净利润增长趋势：2019年增长10.76%，2020年下降80.81%，2021E增长29.72%，2022E增长38.32%，2023E增长38.18%。
• 毛利率下降趋势：2019年为41.6%，2020年为33.2%，2021E为32.1%，2022E为32.8%，2023E为33.3%。

现金流量表

• 经营活动现金净流增长趋势：2019年为616万元，2020年为125万元，2021E为242万元，2022E为571万元，2023E为817万元。
• 投资活动现金净流下降趋势：2019年为-629万元，2020年为-592万元，2021E为-1375万元，2022E为-558万元，2023E为-568万元。
• 筹资活动现金净流增长趋势：2019年为-122万元，2020年为-42万元，2021E为1131万元，2022E为182万元，2023E为-68万元。

资产负债表

• 资产总计增长趋势：2019年增长14.95%，2020年增长1.99%，2021E增长32.99%，2022E增长7.51%，2023E增长7.26%。
• 负债股东权益合计增长趋势：2019年增长14.95%，2020年增长1.99%，2021E增长32.99%，2022E增长7.51%，2023E增长7.26%。
• 资产负债率增长趋势：2019年为42.50%，2020年为43.82%，2021E为56.53%，2022E为57.96%，2023E为58.67%。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2019年2.660元，2020年0.510元，2021E 0.662元，2022E 0.916元，2023E 1.265元。
• 每股净资产：2019年17.702元，2020年17.642元，2021E 18.154元，2022E 18.870元，2023E 19.895元。
• 每股经营现金净流：2019年3.099元，2020年0.630元，2021E 1.218元，2022E 2.873元，2023E 4.113元。

回报率

• 净资产收益率：2019年15.02%，2020年2.89%，2021E 3.65%，2022E 4.85%，2023E 6.36%。
• 总资产收益率：2019年8.64%，2020年1.63%，2021E 1.59%，2022E 2.04%，2023E 2.63%。
• 投入资本收益率：2019年12.47%，2020年1.07%，2021E 1.33%，2022E 3.44%，2023E 4.44%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2019年9.26%，2020年-10.29%，2021E 1.68%，2022E 10.56%，2023E 13.08%。
• EBIT增长率：2019年24.32%，2020年-91.78%，2021E 82.22%，2022E 185.35%，2023E 38.36%。
• 净利润增长率：2019年10.76%，2020年-80.81%，2021E 29.72%，2022E 38.32%，2023E 38.18%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2019年2.0天，2020年4.3天，2021E 10.0天，2022E 8.5天，2023E 8.0天。
• 存货周转天数：2019年59.3天，2020年73.8天，2021E 78.0天，2022E 76.0天，2023E 75.0天。
• 应付账款周转天数：2019年59.5天，2020年64.0天，2021E 67.0天，2022E 65.0天，2023E 65.0天。
• 固定资产周转天数：2019年44.8天，2020年98.1天，2021E 103.5天，2022E 99.8天，2023E 92.7天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2019年-75.97%，2020年-57.83%，2021E -20.47%，2022E -14.41%，2023E -14.13%。
• EBIT利息保障倍数：2019年140.6，2020年-223.2，2021E 1.2，2022E 2.0，2023E 3.0。
• 资产负债率：2019年42.50%，2020年43.82%，2021E 56.53%，2022E 57.96%，2023E 58.67%。

历史推荐和目标定价

• 2020-04-28：买入，市价67.08元，目标价82.80元。
• 2020-06-28：买入，市价59.69元，目标价77.60元。
• 2020-08-28：买入，市价62.12元，目标价N/A。
• 2020-10-28：买入，市价59.40元，目标价N/A。
• 2021-02-01：买入，市价77.30元，目标价N/A。
• 2021-04-28：买入，市价67.39元，目标价N/A。
• 2021-06-27：买入，市价82.50元，目标价N/A。
• 2021-08-29：买入，市价58.85元，目标价N/A。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 与京东合作进展不达预期。
• 招商不达预期。
• 整装业务拓展速度不及预期。