20230808-开源证券-固收专题_双良转债投资价值分析_进军新能源的节能节水龙头_5页_777kb

双良转债深度报告摘要

正股分析：双良节能

1. 核心业务：
   • 节能节水设备：溴冷机、换热器、空冷器，覆盖高能耗工业领域，受益于“双碳”政策。
   • 新能源业务：多晶硅还原炉、硅片、高效光伏组件，聚焦光伏产业链。
2. 市场地位：
   • 还原炉领域龙头，第二代40对棒还原炉为主导炉型，2022年营收同比增长19689%，毛利率超30%。
   • 光伏业务“蛙跳式”布局，产品具备技术优势（如高少子寿命、低碳等）。
3. 产能扩张：
   • 硅片：40GW单晶硅二期项目（20GW）规划，具备高性能产品。
   • 组件：5GW一期项目产能爬坡，未来20GW二期规划。

转债分析：双良转债(JR 110095)

1. 发行及条款：
   • 规模26亿元，6年期，债底YTM 240%，纯债价值91.69元，平价96.78元。
   • 条款：110元/130%下修触发，有条件回售条款。
2. 估值与风险：
   • 正股PE(TTM) 16.28X，估值处于历史低位（近五年67.4%分位）。
   • 转债预计溢价率30%-40%，中签率0.0647%-0.0777%。
3. 信用评级：AA级，无担保。

风险提示

1. 行业竞争加剧。
2. 新产能释放不及预期。
3. 原材料价格波动。

研报附注

披露发行条款、公司财务数据、行业与可比公司分析、法律声明及免责声明。