20220904-山西证券-双良节能-600481.SH-Q2业绩创单季新高_光伏业务爆发_6页_1mb

报告摘要

双良节能 (600481.SH) 总结

核心内容

双良节能（600481.SH）是一家专注于其他专用机械领域的公司，其业务涵盖光伏设备、节能节水系统、多晶硅还原炉及其他相关产品。公司2022年上半年业绩显著增长，22Q2实现营业收入25.6亿元，同比增长214.2%，环比增长47.7%；归母净利润2.3亿元，同比增长209.7%，环比增长92.3%。公司预计2022-2024年归母净利润分别为9.8/16.8/20.9亿元，对应EPS分别为0.52/0.90/1.12元，PE分别为29.9/17.4/14.0倍，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。

主要观点

业绩爆发：2022年上半年公司营业收入和归母净利润分别同比增长243.9%和244.7%，Q2单季表现尤为突出，显示出光伏业务的强劲增长。
光伏业务布局成效显著：
- 多晶硅还原炉业务市占率居首，年产能同比提升三倍，受益于光伏行业装机需求和硅料价格坚挺。
- 硅片端产能已超20GW，预计年内实现50GW实际产能。
- 组件端一期5GW项目有望年内投产，进一步推动光伏业务增长。
节能节水系统业务快速增长：公司持续在空分、石化、半导体等行业拓展市场，保持多领域市占率第一。
在手订单充足：截至2022年上半年末，公司合同负债和存货均创新高，分别为18.3亿元和20.6亿元，显示增长确定性高。
盈利预测与估值：公司未来三年盈利增长显著，2022年预计归母净利润9.8亿元，2024年预计达20.9亿元，对应PE逐步下降至14.0倍，估值吸引力增强。

关键信息

财务数据概览

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2072	3830	13339	20679	26051
净利润(百万元)	137	310	978	1680	2090
毛利率(%)	29.5	27.8	28.8	28.8	28.8
净利率(%)	6.6	8.1	7.3	8.1	8.0
ROE(%)	6.1	13.8	29.1	34.2	30.3
P/E(倍)	213.2	94.5	29.9	17.4	14.0
P/B(倍)	13.3	12.2	8.7	5.9	4.2

资产负债表概览

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产(百万元)	3194	4953	14913	15365	24293
存货(百万元)	443	1053	4092	3878	6159
负债合计(百万元)	1897	6533	16403	16232	23608
资产负债率(%)	46.2	72.7	81.5	75.3	76.1

现金流量表概览

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流(百万元)	334	92	2834	3061	3456
投资活动现金流(百万元)	42	-849	-1301	-1218	-818
筹资活动现金流(百万元)	-215	754	-46	-274	-209

公司估值与市场表现

市场表现：2022年9月2日收盘价为15.66元，年内最高/最低为20.05/8.64元。
流通A股市值：254.83亿元，总市值292.95亿元。
财务指标预测：
- 2022年预计EPS为0.52元，对应PE为29.9倍。
- 2023年预计EPS为0.90元，对应PE为17.4倍。
- 2024年预计EPS为1.12元，对应PE为14.0倍。

风险提示

下游需求不及预期
募投项目进展不及预期
疫情反复对经营的影响

投资评级说明

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上
- 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间
- 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间
- 减持：预计涨幅介于-5%-15%之间
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上
- 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数
- B：预计波动率大于相对基准指数