20210319-华安证券-卫宁转债投资价值分析_8页_918kb

卫宁转债投资价值分析总结

核心内容

卫宁转债于2021年3月16日进行网上申购，发行规模为9.7亿元，占卫宁健康当前市值的约2.7%。该可转债条款较为常规，存续期为6年，主体及债项评级为AA/AA，具备一定的信用保障。根据中债6年AA级企业债到期收益率4.5547%，计算得出债底价值为96.17元。按卫宁健康3月15日收盘价16.71元/股计算，初始平价为94.09元，平价溢价率为6.28%。

预计卫宁转债上市价格在110元左右，转股溢价率预计在15%至20%之间。通过相对价值法测算，上市价格范围为103元至117元。

主要观点

• 发行安排：卫宁转债发行流程规范，面向公众投资者比例为55%，网上中签率为0.01%。若全部转股，将稀释原股东股权约2.7%。
• 条款分析：卫宁转债条款中规中矩，设有向下修正、赎回及回售条款，保障投资者权益。债底价值为96.17元，平价溢价率6.28%，显示转债具有一定的股性。
• 上市价格预测：综合市场行情与公司基本面，预计卫宁转债上市价格在110元左右，转股溢价率处于15%至20%区间。
• 正股基本面：卫宁健康是国内首家专注于医疗健康信息化的上市公司，业务覆盖智慧医院、区域卫生、公共卫生等领域，市场份额稳定，具备较强行业竞争力。
• 财务表现：公司近三年主营业务收入同比增速超过20%，归母净利润持续增长，2019年底达到近4亿元，盈利能力增强。
• 风险提示：公司应收账款规模较大，占资产比重约30%，且呈上升趋势，存在一定的流动性及坏账风险。同时，市场竞争加剧可能影响公司未来盈利能力。

关键信息

募集资金用途

• 新一代智慧医疗产品开发及云服务项目：4.9亿元
• 互联网医疗及创新运营服务项目：3.5亿元
• 营销服务体系扩建项目：1.3亿元
• 若募集资金不足，缺口部分由公司自有资金解决。

公司战略

• 双轮驱动发展战略：以传统医疗卫生信息化为基础，以互联网+医疗健康服务为提升。
• “4+1”战略：形成“云医、云药、云险、云康+创新服务平台”的服务闭环，积极布局互联网医疗服务板块。

行业前景

• 医疗信息化市场：行业格局分散，CR5不足40%，CR10不超过60%，头部企业尚未形成绝对优势，发展潜力大。
• 政策支持：国家推动医疗卫生信息化发展，为行业带来长期增长机遇。

财务指标

业务构成

• 主营业务收入占比：99%
• 软件销售收入占比：55%
• 营业收入增长趋势：华东、华北地区占比达88%，收入持续增长；华中、华南地区占比较小，但未来增长潜力大。

盈利能力

• 归母净利润：2017-2019年保持30%的增速，2019年底达近4亿元。
• ROA、ROE、EPS：逐年提升，反映公司盈利能力增强。

应收账款与现金流

• 应收账款：占资产比重约30%，呈上升趋势，存在流动性及坏账风险。
• 经营性现金流：保持增长，经营状况良好，但需关注应收账款管理。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%以上

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件而无法评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响公司市场份额及盈利能力。
• 流动性及坏账风险：应收账款规模较大，需关注资金占用及坏账确认情况。

结论

卫宁转债具备一定的债性保障与股性潜力，预计上市价格在110元左右。公司作为医疗信息化行业龙头，具备较强市场竞争力及发展潜力，但需关注应收账款管理及市场竞争带来的风险。