20210706-兴证国际证券-希望教育-01765.HK-高质量办学_全员持股计划有利长期发展_7页_1mb

报告摘要

希望教育（01765.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

希望教育（01765.HK）作为一家领先的民办教育集团，持续通过内生增长和外延扩张推动其发展。分析师宋健认为，尽管近期市场对公司费用率提升有所担忧，但整体战略规划积极，维持“买入”评级，目标价下调至3.0港元，对应2021/2022年PE分别为22倍和18倍。

主要观点

战略转型：集团从高速发展向质量提升转型，重视办学质量与规范化管理。
高质量发展目标：制定了五年内实现50万在校生、85亿收入、30亿利润的目标。
人才激励：全员持股计划已基本完成，有望在2021年H2推出，增强员工与集团利益一致性。
扩张路径：持续推进自建、并购与托管模式，优先发展本科院校，同时注重高职院校质量。
招生与学费增长：预计2021年招生人数增长35%，平均学费上涨约10%，有助于提升盈利能力。

关键信息

财务表现

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,568	2,275	2,842	3,260
核心净利润（百万元）	576	827	1,018	1,263
毛利率（%）	49.6	49.8	50.4	50.7
核心净利润率（%）	36.7	36.3	35.8	38.7
净资产收益率（%）	11.2	13.9	15.7	17.6
经调整EPS（元）	0.08	0.11	0.14	0.17

市场数据

指标	数据
收盘价（港元）	1.79
总股本（亿股）	79.8
总市值（亿港元）	143
净资产（亿元）	61.9
总资产（亿元）	151.4
每股净资产（元）	0.78

风险提示

中国民办教育政策变动
行业竞争激烈
招生及学费提升不及预期
并购整合不及预期

未来发展计划

现有院校升级

提升办学质量，通过小班教学、硬件升级、优化师资等手段。
五年内所有高职院校进入民办学校排名前100，至少1所进入前10。
所有本科院校进入前50，至少1所进入前10。

院校发展情况

贵州黔南经济学院：2021年5月顺利转设，副高及以上教师占比33%，研究生及以上学历教师占比77%，在校生数达2.1万人，计划提升至2.5万人，学费达3万元。
贵州黔南科技学院：2021年5月顺利转设，排名提升64位至33位，副高及以上教师占比41%，研究生及以上学历教师占比77%，在校生数预计2023-2026年突破1.5万人，学费达2万元。
共青学院：2021年新并购，转设完成，预计在校生突破1.5万人，学费提升至2.5万元。
金肯职业技术学院：新并购院校，现有在校生8000+，升学体系完善，预计学费突破2万元，EBITDA率提升至50%。

投资逻辑

内生增长：公司旗下学校学费提升空间大，受益于职业教育发展。
外延扩张：四所并购及两所自建项目有望在FY22放量，提升收入与利润。
市场情绪：近期市场担忧已反映在股价中，但公司战略明确，长期增长潜力大。

财务指标分析

财务比率

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	49.6	49.8	50.4	50.7
净利率（%）	29.1	36.3	35.8	38.7
流动比率	1.2	0.9	0.8	0.9
速动比率	0.9	0.6	0.4	0.4
每股经营现金（元）	0.01	0.25	0.27	0.30
每股净资产（元）	0.79	0.85	0.94	1.04
PE（倍）	19.2	13.4	10.9	8.8
PB（倍）	1.9	1.8	1.6	1.5

总结

希望教育（01765.HK）作为一家快速扩张的民办教育集团，正逐步从规模扩张转向质量提升。通过内生增长和外延并购，公司有望在未来几年实现持续高增长。尽管近期市场对费用率提升有所担忧，但预计费用将逐步回归正常水平。分析师宋健维持“买入”评级，目标价下调至3.0港元，反映了对市场情绪的考量。集团的高质量发展战略和全员持股计划，为长期发展提供了有力支撑。

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