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希望教育 (1765 HK) 香港非交易路演纪要总结

核心内容

希望教育 (1765 HK) 在2018年9月18日的路演中，招商证券（香港）证券研究部对其未来财务表现和扩张策略进行了分析。报告指出，公司维持了经常性净利润指引不变，分别为2018年3.56亿元人民币和2019年5.60亿元人民币。管理层预计，由于公司已具备足够的教师资源和提高了教师薪酬，18年下半年将推出更多高利润率的证书培训课程，从而推动经营利润率回升。

主要观点

• 经营利润率回升：公司预计18年下半年及之后经营利润率将回升，主要得益于集中化管理模式和财务成本节约。
• 扩张策略：公司计划通过设立新学校和并购来扩展业务。目前正与地方政府谈判建设一所中医专科学校，并有超过15个潜在并购项目，其中5个接近完成。计划在2018年四季度和2019年分别收购1-2所和3-4所学校。
• 并购资本开支：2018/2019年的并购资本开支指引分别为2.0亿元人民币和3.0亿元人民币。公司倾向于收购具有增长和转变潜力的小规模学校，交易金额不会太大，并将采用分期付款方式完成。
• 税务处理：公司外商独资企业位于新疆霍尔果斯，享受9.9%的优惠税率和“五免五减”的税收减免，实际税率约为8%。公司拥有3,500亩划拨土地，对应补缴土地转让金总额为2.8亿元人民币，按50年折旧期计算，财务影响每年小于600万元人民币。

关键信息

• 股价表现：截至2018年9月17日，股价为HK$1.12，目标价为HK$1.6，上涨空间为43%。
• 财务预测：公司预计2018年收入为10.94亿元人民币，毛利润为5.38亿元人民币，经常性净利润为3.41亿元人民币，核心市盈率为22.4倍，市净率为1.5倍。
• 财务指标：公司核心净利润率在2018年预计为31.1%，2019年为38.9%，2020年为42.3%。ROE预计在2018年为9.0%，2019年为11.1%，2020年为13.7%。
• 投资评级：招商证券（香港）维持买入评级，预期股价在未来12个月内将上升10%以上。

财务预测表概览

重点图表

• 图1：中国高等教育行业总收入趋势，显示行业持续增长。
• 图2：中国教育市场民办学校渗透率，反映民办教育在整体市场中的占比。
• 图3：希望教育集团入学人数，显示公司学生数量的增长。
• 图4：希望教育集团收入及增长率，显示收入持续增长。
• 图5：希望教育集团主营业务成本趋势，显示成本控制能力。
• 图6：希望教育集团经常性净利润和增长率，显示盈利能力的提升。

投资评级定义

• 买入：预期股价在未来12个月内上升10%以上。
• 中性：预期股价在未来12个月内上升或下跌10%或以内。
• 卖出：预期股价在未来12个月内下跌10%以上。

分析师声明

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