20180831-天风证券-希望教育-01765.HK-并表托普学院+使用率增加带动调后净利+37.8_YOY_高校运营及整合能力凸显_6页_599kb

希望教育（01765）2018年上半年总结

核心内容概述

希望教育在2018年上半年实现了显著的收入和利润增长，通过并表新增学校及提升现有学校使用率，推动了整体业绩的提升。集团化管理模式和持续的并购扩张策略成为其增长的重要驱动力。

主要财务表现

• 总收入：5.28亿元人民币，同比增长37.62%
• 学费收入：4.52亿元人民币，占比85.63%，同比增长42.44%
• 住宿费收入：4201.8万元人民币，占比7.96%，同比增长40.94%
• 主营业务成本：2.68亿元人民币，同比增长54.15%
• 毛利：2.60亿元人民币，同比增长23.95%
• 毛利率：49.28%，同比减少5.44个百分点
• 经调净利：1.92亿元人民币，同比增长37.80%
• 经调净利率：36.29%，同比增加0.05个百分点

收入增长原因

• 并表新增四川托普信息技术职业学院：贡献学费收入6330万元人民币
• 自有学校使用率提升：贵州财经大学商务学院、四川文化传媒职业学院、贵州应用技术职业学院、晋祠学院分别新增3714人、1412人、1812人、1180人
• 关联方贷款利息收入增加：新增2562万元人民币
• 可转换债公平值收益：新增1327万元人民币
• 出售附属公司权益：新增826万元人民币

成本与费用分析

• 劳工成本：约1.21亿元人民币，占比45.32%，同比增长75%
• 折旧及摊销费用：5509万元人民币，占比20.57%，同比增长49%
• 管理费用：5832万元人民币，占比21.78%，同比增长27%
• 销售费用率：1.74%，同比下降1.09个百分点
• 财务费用率：20.33%，同比增长4.39个百分点
• 融资成本：从6113万元增至10733万元人民币，同比增长76%

资产负债与财务比率

• EBITDA率：60.3%
• 净利率：25.2%
• 资产回报率：4.4%
• 股本回报率：19.7%
• 流动比例：0.54
• 计息负债权益比：2.13

集团规模与扩张计划

• 现有学校：8所高校和1所技校
• 地理位置：四川、山西、贵州
• 新增学校计划：广东现代农业职业学院（2020年启动建设）
• 在校生人数：73512人（2017/18学年），较2016/17学年增长46.1%
• 教师人数：5535人，同比增长24.2%
• 教师结构：全职教师3897人（占比70.41%），兼职教师1638人（占比29.59%）

学校运营与就业情况

• 就业率：多数学校就业率超过90%，如天一学院、希望学院、文传学院
• 校企合作：与500多家企业达成合作协议，定向培养20家企业
• 扩建计划：民办四川天一学院、贵州应用技术职业学院、山西医科大学晋祠学院、西南交通大学希望学院、四川文化传媒职业学院均计划扩建
• 升本计划：天一学院已申请升为本科院校，纳入“十三五”规划

未来展望与盈利预测

• 盈利预测：预计FY18-19年经调净利分别为3.5亿人民币和5.5亿人民币
• EPS预测：分别为0.05元人民币和0.08元人民币
• PE预测：分别为27xPE和17.4xPE
• 发展策略：通过“扩建+收购”双轮驱动提升学校和学生人数，强化品牌知名度，提升教学质量与竞争力

风险提示

• 政策风险：民促法实施条例尚未完全落地，可能影响土地及税收成本
• 行业限制：集团化办学不能通过收购兼并非营利学校，可能限制后续并购整合
• 债务风险：集团贷款累计余额达28.67亿元人民币，主要为银行贷款

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：1.72港元
• 目标价格：未明确

分析师信息

• 刘章明：SAC执业证书编号S1110516060001
• 张璐芳：SAC执业证书编号S1110517020001
• 孙海洋：SAC执业证书编号S1110518070004

总结

希望教育凭借集团化管理模式、持续的并购扩张以及学校扩建策略，在2018年上半年实现了收入和利润的双增长。其并表新增学校及学生人数增长是主要驱动力，同时通过校企合作和提升就业率增强了品牌影响力。尽管面临政策和行业限制，但集团仍有望通过“扩建+收购”双轮驱动继续扩大市场份额。