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紫光股份（000938）总结

核心内容

紫光股份是背靠清华大学的国内领先的IT综合服务商，致力于打造“云一网一端”的全产业链能力，专注于云计算、移动互联网和大数据处理等领域的综合服务。公司通过2016年的225亿元定增并购新华三，大幅增强了其在IT行业的竞争力，成为国内第一、全球第二的网络设备提供商。公司具备IT基础设施建设、解决方案提供、平台建设的完整能力，拥有丰富的行业经验和强大的研发实力。

主要观点

• 云服务战略升级：公司在ICT融合和云网一体化趋势下，提出了“三大一云”战略，涵盖云计算基础设施、行业应用解决方案和平台化服务，推动其向云服务提供商转型。
• SDN市场龙头：公司在SDN领域具有绝对领先地位，拥有完整的SDN解决方案，包括设备、控制器、业务编排和管理。SDN作为ICT融合和云计算的关键技术，市场空间广阔，公司有望随行业增长实现爆发。
• 超融合引领趋势：公司推出的UIS超融合架构在私有云和混合云市场具有明显优势，市场份额第一。未来云计算采购趋势中，超融合架构将成为主流，公司有望在这一领域实现业绩快速增长。
• 高端路由器突破：公司推出的CR19000旗舰核心路由器，凭借高性能、低能耗等优势，在运营商市场取得突破，打破华为一家独大的局面。
• 政务云持续高增长：政务云市场复合增速超20%，公司凭借四大优势（经验、研发、整合、生态）稳居行业龙头，未来将向行业云和城市云拓展。
• 物联网前景广阔：物联网市场潜力巨大，公司通过OneNet和OneOS打造云网端一体化的生态系统，推动智慧城市建设，同时面临安全和互操作性挑战。

关键信息

市场数据

• 收盘价：57.56元
• 总股本：1,042.30百万股
• 流通股本：206.07百万股
• 总市值：59,994.97百万元
• 流通市值：11,861.52百万元
• 净资产：27,091.31百万元
• 总资产：36,118.18百万元
• 每股净资产：25.99元

盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS预测：1.70元、2.04元、2.42元
• 维持“增持”评级

风险提示

• 并购整合不及预期
• 云计算行业增速不及预期

财务指标

会计年度	营业收入(百万元)	同比增长(%)	净利润(百万元)	同比增长(%)	毛利率(%)	净利润率(%)	净资产收益率(%)	每股收益(元)	每股经营现金流(元)
2016	27710	107.6%	815	435.5%	18.7%	2.9%	3.4%	0.78	1.26
2017E	37549	35.5%	1768	117.0%	22.5%	4.7%	6.9%	1.70	3.19
2018E	43956	17.1%	2132	20.5%	23.0%	4.8%	7.8%	2.04	2.43
2019E	52356	19.1%	2522	18.3%	23.1%	4.8%	8.5%	2.42	2.82

业务结构与子公司

• 紫光软件：负责云计算解决方案和平台对接，提供电子政务、数字民政、教育信息化等行业解决方案。
• 紫光西部数据：专注于存储技术、云存储及服务器虚拟化方案，拥有UniverFlash、UniverStor等系列产品。
• 紫光数码：从事IT硬件分销，覆盖全国1-6级城市，提供渠道分销、增值分销、供应链服务等。
• 新华三：作为公司核心业务板块，提供从服务器、存储、网络、安全、超融合系统等全系列IT产品，是国内唯一能够提供完整SDN解决方案的厂商，市场占有率位居国内第一。

技术与研发

• 研发人员占比超30%，新华三研发人员占比超50%。
• 公司拥有7,000余项专利，其中90%为发明专利。
• 与英特尔等企业深度合作，提升产品性能和市场竞争力。
• 新华三在SDN、超融合、云计算等方面具有领先的技术和产品能力。

未来趋势与市场空间

• SDN市场：预计2021年全球市场规模接近150亿美元，公司在国内SDN市场占有率第一。
• 超融合架构：预计未来5年将成为云计算主流，公司 UIS 超融合市场份额第一，未来有望实现业绩爆发。
• 政务云市场：预计2021年市场规模将超600亿元，公司稳居行业第一，提出“云筑百城”战略，3年内建设100个城市云和10个行业云。
• 物联网市场：预计2020年我国物联网产业规模将超1.5万亿元，公司通过 OneNet 和 OneOS 构建云网端一体化生态，助力智慧城市建设。

战略布局与行业应用

• 云网端一体化：公司具备完整的云、网、端产品线，能够提供从基础设施到平台应用的全产业链服务。
• 行业云与城市云：新华三在教育、医疗、金融等多个行业拥有深厚积累，未来将向城市云扩展，打造新IT体系。
• 安全与生态：公司具备“大安全”战略，提供全面的安全产品和管理体系，同时在生态合作方面具有显著优势。

总结

紫光股份依托新华三的加入，实现了从传统IT分销向云服务、SDN、超融合等高端领域转型，具备全面的ICT融合能力，能够提供定制化解决方案和高扩展性平台。公司未来有望在云计算、SDN、物联网等领域实现业绩爆发，成为行业龙头。