20221125-弘业期货-豆粕_警惕高进口成本低库存下的逼仓风险_4页_365kb

弘业农产品研究所豆粕分析总结

核心内容

本报告由弘业期货农产品高级分析师陶朝辉撰写，发布于2022年11月25日，主要分析了2022/23年度豆粕市场的潜在风险，特别是一月合约可能面临的逼仓风险。

主要观点

1. 进口大豆成本高企

   • 自十一月初以来，由于美豆价格居高不下、FOB升贴水高位及人民币疲弱，国内大豆进口成本维持在5300-5800元/吨的高位。
   • 同期，近月盘面榨利处于**-600至-400元/吨**的亏损区间，使得进口大豆难以通过盘面榨利进行保值。

2. 低库存影响供应节奏

   • 尽管预计12月至1月期间将有大量大豆到港，理论上会增加豆粕供应，但低库存为油厂控制压榨进度提供了可能。
   • 当大豆压榨出现亏损时，油厂倾向于减缓压榨进度，以减少豆粕的供应，从而缓解价格下行压力。
   • 因此，即使供应增加，豆粕的实际供应量可能仍不足，对价格形成支撑。

3. 阿根廷大豆种植进度缓慢

   • 尽管巴西2022/23年度大豆产量预计同比增长21%，但后期天气因素仍可能对产量产生影响。
   • 阿根廷大豆播种进度较慢，土壤水分不足，种植开局不利，为市场提供了天气炒作的空间。
   • 这种不确定性可能进一步影响全球大豆供应预期，进而影响豆粕价格。

关键信息

• 大豆进口成本：11月进口大豆到港成本维持在5300-5800元/吨的高位。
• 盘面榨利：美湾近月盘面榨利亏损，为-600至-400元/吨。
• 油厂行为：在进口成本高企和榨利亏损的背景下，油厂可能减缓压榨进度，减少豆粕供应。
• 阿根廷种植情况：阿根廷大豆播种较慢，土壤水分不足，为后期天气炒作留下空间。
• 全球产量预期：2022/23年度全球大豆产量预计高达3.9亿吨，但一月合约对应的供应受高成本限制。

操作建议

• 一月合约：由于供应可能受限，存在逼仓风险，建议加强风险控制。
• 市场关注点：应密切关注大豆到港节奏、油厂压榨进度以及天气变化对产量的影响。

数据来源

• 图1：2021-11-29至2022-11-25日进口大豆到港成本走势
  数据来源：中国粮油商务网，弘业期货研究院

• 图2：2020-2022年进口大豆近月盘面榨利走势
  数据来源：中国粮油商务网，弘业期货研究院

• 图3：2018-2022年47周油厂豆粕现货库存对比
  数据来源：中国粮油商务网，弘业期货研究院

分析师声明

• 陶朝辉具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格（F0230158）和投资咨询资格证书（Z0010210）。
• 报告数据来源于合规渠道，分析逻辑基于其职业理解。
• 报告内容独立、客观、公正，结论不受任何第三方影响。

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