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国富豆系研究周报总结：进口成本支撑减弱，DCE豆粕大幅下挫

核心内容概述

本周，豆系市场整体承压，其中DCE豆粕价格大幅下挫，创出近年来新低。主要因素包括巴西大豆升贴水下跌、豆粕累库、菜粕价格下跌以及进口成本下降。豆油市场则受到竞品植物油价格下跌和进口成本降低的影响，价格亦有所回落。美国大豆市场维持震荡格局，出口需求强劲但受南美丰产预期和中美经贸关系不确定性压制。

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主要观点与关键信息

1. 大豆市场

• 美豆价格震荡：美豆本周维持震荡走势，出口需求强劲支撑价格，但南美良好天气强化丰产预期，限制涨幅。
• 产量调整有限：USDA11月月报将美豆单产下调至51.7蒲/英亩，但前期不利天气影响已基本计价，预计后续产量调整幅度偏小。
• 出口销售走强：美豆出口累计同比增幅上升至16.18%，高于USDA预估的7.67%，但后续中美经贸关系的不确定性可能削弱出口需求。
• 压榨量增长：美豆压榨累计同比增幅略增至6.95%，高于USDA预估增幅5.38%，但榨利走低和生柴政策不确定性可能影响压榨节奏。

2. 豆粕市场

• 美豆粕价格下跌：CBOT豆粕01合约本周下跌1.98%，主要受供应宽松、南美豆粕对美豆粕出口的挤占以及油粕套利影响。
• DCE豆粕大幅下挫：DCE豆粕05合约本周下跌5.18%，创近年来新低，主要由于巴西雷亚尔贬值导致巴西大豆升贴水下滑，成本端下跌，叠加豆粕累库和菜粕价格下跌。
• 国内豆粕累库：本周豆粕库存增加6.41万吨，增幅8.32%，同时饲料厂物理库存天数减少0.15天，降幅1.98%。
• 下游需求疲软：生猪养殖利润和外购仔猪养殖利润均有所下滑，显示需求端承压。

3. 豆油市场

• 美豆油价格上涨：CBOT豆油01合约本周上涨2.97%，主要因出口需求向好、低库存和油粕套利支撑。
• DCE豆油价格下跌：DCE豆油01和05合约本周分别下跌2.20%和2.18%，主要受竞品植物油价格下跌和进口成本下降拖累。
• 国内豆油去库：本周国内豆油小幅去库，库存环比减少1.29万吨，降幅1.21%。
• 豆棕价差倒挂：豆油价格表现弱于棕榈油和菜油，预计豆棕价差倒挂持续。

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国际供需分析

1. 美国大豆

• 产量预期稳定：USDA11月月报将美豆单产下调至51.7蒲/英亩，但后续调整幅度有限。
• 出口销售强劲：美国大豆出口累计同比增幅达16.18%，高于预期，但南美丰产预期和中美经贸关系不确定性可能影响后续出口。
• 压榨量增长：美豆压榨累计同比增幅达6.95%，高于预期，但榨利走低及生柴政策不确定性可能影响压榨节奏。
• 运输与成本：密西西比河驳船运输量上升，水位改善，驳船运费下降，对成本端有一定支撑。

2. 巴西大豆

• 产量预估上调：StoneX和Celeres分别上调巴西大豆产量预估，Celeres上调至1.708亿吨，高于CONAB预估。
• 播种进度良好：巴西全国大豆播种进度达90%，南里奥格兰德州播种进度达80%，帕拉纳州播种完成。
• 升贴水下跌：巴西大豆升贴水大幅下跌，主要因雷亚尔贬值影响，成本端支撑减弱。
• 压榨利润上升：巴西大豆压榨利润上涨至93.92美元/吨，显示市场对巴西大豆的加工需求仍在。

3. 阿根廷大豆

• 播种进度良好：阿根廷大豆播种进度达54%，各地区作物状况良好，土壤水分充足。
• 出口销售走强：阿根廷农户销售23/24年度大豆累计同比增幅达103.27%，显示出口需求强劲。
• 压榨利润略升：阿根廷大豆压榨利润上涨至47.45美元/吨，显示市场对阿根廷大豆的加工需求稳定。
• 产量预估5300-5350万吨：罗萨里奥交易所预计阿根廷大豆产量为5300-5350万吨，显示丰产预期。

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国内供需分析

1. 豆油供需

• 进口大豆采买进度：中国进口大豆采买进度有所放缓，12月3日当周到港量和压榨量均下滑。
• 豆油库存去库：国内豆油库存小幅去库，商业库存减少1.29万吨，降幅1.21%。
• 豆油成交量上升：本周豆油成交量略有上升，现货成交和远月基差成交均增加。

2. 豆粕供需

• 豆粕库存累库：国内豆粕库存增加6.41万吨，增幅8.32%，显示供应偏宽松。
• 豆粕成交量增加：本周豆粕成交量增加3.65万吨，增幅3.97%，显示需求略有回升。
• 饲料厂库存减少：饲料厂豆粕物理库存天数减少0.15天，显示需求逐渐恢复。

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国内外油脂期现价格与价差情况

• 基差震荡：国内豆油对05合约的基差震荡，部分区域基差微跌。
• 豆油-棕榈油价差倒挂：豆油价格表现弱于棕榈油，价差倒挂持续。
• 豆油-菜油价差倒挂：豆油价格弱于菜油，价差倒挂持续。
• 豆油/豆粕比价：豆油价格相对豆粕有所走弱，显示豆粕需求疲软。
• 豆粕/玉米比价：豆粕价格走弱，显示豆粕需求受到压制。
• FOB报价：巴西、阿根廷、美国豆油和豆粕的FOB报价均有所波动，巴西豆粕升贴水下降，影响国内豆系价格。

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CFTC持仓情况

• 大豆净多持仓：CBOT大豆管理基金净多持仓维持，显示市场对大豆需求仍持乐观态度。
• 豆油净多持仓：CBOT豆油管理基金净多持仓有所变化，反映市场对豆油供需的预期。
• 豆粕净多持仓：CBOT豆粕管理基金净多持仓变化，显示市场对豆粕供需的不确定性。

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总结

本周豆系市场整体承压，DCE豆粕价格大幅下挫，主要受巴西大豆升贴水下跌、豆粕累库及菜粕价格下跌影响。美豆价格维持震荡，出口需求强劲但受南美丰产预期和中美经贸关系不确定性压制。豆油价格受竞品植物油价格下跌和进口成本下降拖累，表现弱于其他油脂。国内豆油库存小幅去库，豆粕库存累库，显示供应偏宽松。市场需关注中美经贸关系、南美天气变化以及国内进口大豆到港和油厂压榨开机情况，以判断后续走势。