20221104-弘业期货-豆粕_高进口成本限制下跌空间_11页_1mb

金融研究院 农产品期货专报总结

核心内容概述

2022年11月4日发布的《豆粕：高进口成本限制下跌空间》报告，主要分析了国内豆粕价格在供需宽松背景下仍保持高位的原因。报告指出，豆粕价格的抗跌性主要源于高进口成本、产业链上游垄断以及人民币贬值等因素的综合影响。

主要观点

1. 进口大豆成本居高不下

• 成本结构：2022年国内进口大豆成本持续处于5000元/吨的高位，即使在美豆价格下跌的情况下，进口成本下降幅度也小于美豆价格跌幅。
• 升贴水影响：美豆出口升贴水长期处于高位，显著抬高了大豆进口成本。
• 汇率因素：人民币持续贬值对大豆进口成本产生明显影响，预计这一趋势仍将持续。
• 测算模型：到港完税价计算公式为：
  $$
  到港完税价 = ((CBOT期价 + 升贴水) \times 0.367433 + 海运费) \times 汇率 \times 关税 \times 增值税 + 港杂费
  $$

2. 供需对美豆价格影响减弱

• 世界大豆供应：全球大豆产量持续增长，2022年以来已接近4亿吨，供需格局趋于宽松。
• 美国产量下调：USDA十月报告显示，美国大豆产量有所下调，但世界大豆产量和期末库存均上调，表明对巴西等国产量的预估偏低。
• 巴西产量波动：巴西大豆产量因天气灾害和种植面积扩大而波动，但整体仍保持高位。
• 中国需求疲软：国内饲料产量连续五个月同比下滑，且大豆进口失速，导致阶段性供应紧张。

3. 美豆价格强劲的解释

• 国内需求支撑：尽管国内饲料产量下滑，但中国仍是全球最大的大豆进口国和消费国，对美豆价格形成支撑。
• 产业链垄断：上游油厂和美国CBOT市场凭借垄断地位抬高价格，获得高额利润。
• 通胀影响：2020年以来的通胀压力提高了种植成本，进一步支撑了大豆价格。
• 终端传导：豆粕高价通过饲料价格传导至生猪、禽类和水产等终端产品，最终影响消费者。

关键信息

• 进口成本影响：高进口成本限制了豆粕价格下跌空间，使得即使在供需宽松的情况下，豆粕价格仍保持高位。
• 饲料产量数据：
  • 2022年8月饲料总产量2635万吨，同比下降6.7%。
  • 猪饲料产量1067万吨，同比下降11.2%。
  • 蛋禽饲料253万吨，同比下降9.9%。
  • 水产饲料369万吨，同比增长3%。
• 盘面榨利下降：进口大豆盘面榨利持续走低，导致油厂进口节奏放缓，进而影响豆粕供应。
• 基差保值操作：油厂通过卖出基差进行保值操作，获得高额利润。
• 操作建议：建议在1月合约3500-4300区间交易为主，谨慎对待空头思路。

产业链分析

• 上游垄断：美国凭借CBOT定价中心和信息垄断，控制美豆价格，获得种植源头暴利。
• 下游被动接受：国内豆粕需求刚性，导致下游不得不接受高价。
• 价格传导：高价通过饲料价格传导至终端产品，消费者逐步被动接受涨价。

小结与建议

• 供需宽松：世界大豆供应趋势性增长，但需求增长缓慢。
• 价格支撑因素：产业链上游垄断、人民币贬值及高进口成本。
• 操作策略：在供需宽松背景下，豆粕价格仍保持高位，建议在3500-4300区间交易，谨慎对待空头思路。

免责声明

本报告信息来源于公开资料，分析逻辑基于作者职业理解，结论独立、客观，不受到任何第三方影响。报告内容仅供参考，不保证其准确性和完整性，使用本报告所引发的任何损失，弘业期货不承担责任。