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需求为王 核电发展正当时 - 电力设备与新能源行业深度报告

核电发展边际条件变化

核电作为拉动内需的排头兵

• 核电产业链长、投资额大，单台百万千瓦机组可带动近200亿元投资。
• 2018年核电发展态势符合“积极推进”政策，年内计划建成5台机组，开工6-8台机组。
• 核电作为高端装备制造业代表，发展国产化率可达85%以上，对拉动装备制造产能效果显著。

三代核电技术突破

• 我国已开发出自主三代核电技术，安全性较二代提高一个量级，设计寿命由40年提升至60年。
• 三代核电技术包括AP1000、EPR、“华龙一号”，虽然平均造价提高20%，但安全性和经济性优势明显。
• 2018年4月，台山1号、三门1号机组完成首次装料，标志着核电新项目核准即将启动。

电力需求回暖

• 2018年1-4月，全社会用电量同比增长9.3%，较去年同期提高2.6个百分点。
• 电力需求侧改善显著，装机量增长趋势显现，核电将作为基荷电源发挥重要作用。

核电的固有优势

清洁性与经济性

• 核电是唯一同时具备基荷电源和清洁能源属性的发电方式。
• 核电全寿期成本竞争力极强，平准化度电成本（LCOE）优于火电、光伏、风电。
• 我国核电占比仍低于国际平均水平，发展空间巨大。

电力需求提升趋势

• 装机量相对于用电量存在滞后效应，但政策传导后，核电装机增速有望提升。
• 2018年社会用电量增长强劲，核电供给侧有望逐步松绑。

投资策略：重视产业链龙头效应

产业链受益分析

• 产业链受益程度排序：业主运营方 > 建造承包商 > 长周期主设备制造商 > 国产化率较高的核级设备制造商 > 普通设备制造商。
• 核电产业链各环节将受益于新项目核准和建设加速。

推荐公司

• 中国核电：A股唯一核电运营商，强烈推荐。
• 中国核建：核电施工领域龙头企业，推荐。
• 东方电气、上海电气：主设备市场占比突出，推荐。
• 浙富控股、江苏神通、台海核电、应流股份、东方锆业：国产化能力强，具备核级设备制造能力，强烈推荐或推荐。

核电技术发展介绍

二代与三代核电

• 二代压水堆为性价比之王，批量化建设降低投资和工期。
• 三代核电技术（如AP1000、EPR、“华龙一号”）安全性更高，建设周期缩短，国产化率稳步提升。

四代核电与后处理

• 四代核电代表未来发展方向，高温气冷堆和快堆引领我国发展。
• 后处理是解决核电站乏燃料的终极之道，中法合作项目蕴含百亿市场。

核电产业链特征

高产能与高国产化率

• 我国核电产业链具备高产能，可满足30台机组同时施工。
• 国产化率从早期1%提升至当前85%以上，显著降低设备成本。

核燃料供应

• 中核集团是唯一核燃料供应商，拥有完整核燃料循环产业链。
• 核级海绵锆需求逐年上升，国产化率有望逐步提升。

核电设备生产

• 核电设备占总投资50%，其中核岛设备占比52%。
• 主要设备包括反应堆压力容器、蒸汽发生器、主泵、稳压器、控制棒驱动机构等。
• 东方电气、上海电气、哈电集团、中国一重为核设备主要供应商。

民营企业拓展核电市场

• 民营企业逐步进入核安全等级要求高的主设备制造领域。
• 台海核电、浙富控股、江苏神通、应流股份等民企在核电设备市场占据重要地位。

DCS国产化

• DCS（数字化仪控平台）是核电站神经中枢，安全级DCS长期依赖进口。
• 国内企业如广利核、中核控制、国核自仪已开始安全级DCS开发，打破国外垄断。

核电建造及运营

自主研发设计能力

• 国内核电设计院具备自主知识产权，三代核电技术已实现自主研发。
• 中国核动力研究设计院、中广核研究院、国电投上海核工程研究设计院等机构在核电技术开发中发挥重要作用。

建设市场重塑

• 中国核建在核电施工领域占据领先地位，旗下公司主导核岛土建和安装。
• 未来核电施工领域将更加多元化，更多电力施工企业将进入。

风险提示

• 核电安全事故风险。
• 在建机组进度未达预期。
• 核电审批未达预期。

相关研究报告

• 《电力设备与新能源行业报告：核电新项目审批走上快车道》
• 《电力设备与新能源行业报告：权限下放地方激发装机，全额分布式开启抢装模式》
• 《电力设备与新能源行业报告：中核与中核建确认重组，优势资源整合助力核电“走出去”》
• 《电力设备与新能源行业报告：锂电中游崛起在即，光伏上游机会更强》

行业数据

• 行业股票家数：154
• 行业市值：13959.38亿元
• 行业流通市值：10566.57亿元
• 行业平均市盈率：27.15
• 市场平均市盈率：17.85

图表目录

• 图1：2012-2017年全社会用电量变化
• 图2：2012-2017年核电设备平均利用小时数及利用率变化趋势
• 图3：有核省份燃煤标杆电价与动力煤价格变化曲线
• 图4：浙江省用电量及装机量变化
• 图5：江苏省用电量及装机量变化
• 图6：福建省用电量及装机量变化
• 图7：广东省用电量及装机量变化
• 图8：广西用电量及装机量变化
• 图9：海南省用电量及装机量变化
• 图10：各种发电方式全产业链温室气体排放量
• 图11：基荷能源在电网总负荷中的位置
• 图12：2017年各种发电方式年平均利用小时数
• 图13：核电与煤电年消耗燃料数量对比
• 图14：我国各种发电方式LCOE（平准化度电成本）比较
• 图15：世界电力来源分布图
• 图16：世界各国核电机组数量排名
• 图17：2017年全国发电量统计图
• 图18：中国核电厂分布图
• 图19：核电产业链：上游核燃料、中游核电设备、下游核电建造及运营
• 图20：中广核已建项目设备国产化率变化
• 图21：核电原理及主要设备示意图
• 图22：核电投资分项费用占比及设备费比例
• 图23：核电设备成本占设备总投资比例
• 图24：核电产业链各环节受益时序
• 图25：世界核电机组按堆型统计
• 图26：国内核电机组建设工期统计
• 图27：国内核电机组建设比投资变化图
• 图28：各国核电工程投资隔夜价比较
• 图29：世界核电代际发展图
• 图30：核燃料循环示意图