电力设备与新能源行业深度报告：需求为王，核电发展正当时-20180517-东兴证券-41页-4mb

需求为王 核电发展正当时 - 电力设备与新能源行业深度报告

核电发展边际条件变化

核电发展迎来新的契机，主要体现在以下方面：

• 政策支持：中央重提扩大内需，核电作为高端装备制造业代表，成为重点发展方向。核电建设可带动近200亿元投资，有利于拉动内需和稳定外贸。
• 技术突破：我国已自主开发三代核电技术，安全性较二代提升一个量级，设计寿命延长至60年，国产化率超过85%。
• 电力需求回暖：2018年1-4月全社会用电量同比增长9.3%，电力需求提升为核电发展提供了市场空间。

核电的固有优势

核电是唯一兼具基荷电源与清洁能源属性的发电方式，其全寿期成本竞争力强，经济性优于火电、光伏和风电。核电具有低排放、燃料消耗小、运行稳定等优势，是电网稳定运行的重要保障。

核电产业链受益程度排序

核电产业链各环节受益程度排序如下（从高到低）：

1. 核电运营方
2. 核电建造承包商
3. 长周期主设备制造商
4. 国产化率较高的核级设备制造商
5. 普通设备制造商

推荐公司

重点推荐以下核电产业链企业：

• 中国核电：A股唯一核电运营商，强烈推荐
• 中国核建：核电施工领域龙头，推荐
• 东方电气、上海电气：主设备市场占比突出，推荐
• 浙富控股、江苏神通、台海核电、应流股份、东方锆业：具备核级设备制造能力，强烈推荐或推荐

风险提示

• 核电存在安全风险
• 在建机组进度未达预期
• 核电审批未达预期

核电设备投资与国产化

核电设备占总投资的50%，其中核岛设备占比52%。随着国产化率提升，设备成本下降显著，未来核电设备制造将向高端制造集中，技术壁垒高，具备竞争优势的企业包括：

• 东方电气、上海电气、哈电集团：主设备市场龙头
• 台海核电、江苏神通：核级主管道、阀门等关键设备制造商

三代核电技术进展

三代核电技术（如AP1000、EPR、“华龙一号”）代表了安全性和经济性的提升。其中：

• AP1000：采用非能动安全系统，安全性显著提高
• “华龙一号”：国产化率超过85%，将成为我国核电出口主力
• 三门1号机组：作为AP1000首堆，标志着核电建设进入新阶段

电力需求侧改善

• 电力需求下降：2014年起全社会用电量增速下降，核电利用率降低
• 电力需求回暖：2018年一季度用电量增长9.8%，核电需求逐步恢复
• 电价调整：核电电价受燃煤电价影响，但具备自主知识产权的机组可单独定价

核电产业链各环节

• 上游核燃料：中核为唯一供应商，核级锆材国产化前景广阔
• 中游核电设备：设备国产化率稳步提升，央企主导市场
• 下游核电建造及运营：中国核建占据主导地位，核电运营方受益最大

DCS国产化

• DCS控制系统：是核电站的“神经中枢”，非安全级已实现国产化
• 安全级DCS：长期依赖进口，但中核、广核、国电投正推进国产化开发
• “和睦系统”：广利核推出的国产安全级DCS平台，已通过IAEA认证

未来展望

• 核电装机目标：2020年核电装机和在建总量达8800万千瓦
• 核电出口：核电“走出去”成为国家战略，自主技术与国产设备是关键
• 市场空间：预计2018年底投产42台机组，2019年达48台，年均增速15%

行业数据与图表

• 行业市值：13959.38亿元，占A股总市值2.25%
• 行业平均市盈率：27.15，高于市场平均17.85
• 用电量与装机量：浙江、江苏、福建、广东等有核省份用电量增长显著
• 核电LCOE：优于火电、风电、光伏，经济性突出
• 核电机组分布：中国核电站数量和装机容量排名世界第四

总结

核电行业正迎来新一轮发展契机，主要得益于政策支持、技术突破和电力需求回暖。核电产业链具备高国产化率和高投资回报率，各环节受益程度不同，核电运营方受益最大，其次是建造承包商和主设备制造商。随着三代核电技术的推广和国产化率的提升，核电将在未来能源结构中占据更重要的地位，**“华龙一号”**将成为出口主力。建议关注具备核级设备制造能力和核电运营经验的龙头企业，如中国核电、中国核建、东方电气、上海电气等。