有色金属行业：寻找供需两弱中的机会~贵金属-20190118-天风证券-28页_1mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析2019年有色金属行业，特别是贵金属与基本金属的市场前景，以及中国和海外经济形势对行业的影响。

主要观点

1. 海外经济趋势：美国经济由绝对优势转为相对优势

• 美国经济强势增长可能放缓：2018年美国GDP同比创16年以来新高，失业率降至50年新低，但制造业PMI开始下降，显示增长动能减弱。
• 欧元区经济缓慢复苏：欧元区失业率持续下降，但制造业和服务业PMI均出现明显下滑，经济复苏步伐缓慢。
• 新兴市场稳步增长：印度、越南等新兴市场经济增长较快，PMI多数位于荣枯线上方，经济韧性较强。

2. 贵金属投资机会：加息预期回落与避险情绪推动

• 美元指数与黄金价格负相关：美元指数与美国GDP占全球GDP比重呈正相关，随着美国经济从绝对优势转为相对优势，美元指数可能趋势性下行，为黄金上涨创造空间。
• 黄金涨幅与白银同步：历史数据显示，黄金上涨期间白银从未缺席，且涨幅普遍高于黄金，建议关注白银相关企业。
• 黄金股表现分化：山东黄金与中金黄金因业绩弹性较大而涨幅明显，紫金矿业因低估值可能获得市场关注。

3. 中国宏观经济：增速回落与结构性调整

• GDP增速放缓：2018年前三季度GDP增速分别为6.8%、6.7%和6.5%，消费对GDP增长贡献加大。
• 房地产投资增速下滑：房地产投资增速放缓，土地购置费增长主导，开工与竣工面积分离，销售面积增速回落。
• 基建政策托底：2019年基建投资有望获得政策支持，尤其是“补短板”政策，预计投资增速将有所回升。
• 制造业投资稳中有升：制造业投资增速维持高位，但受宏观经济影响，未来增长可能放缓。
• 消费数据不乐观：汽车和空调产量出现负增长，显示消费端承压。

4. 工业金属：供需两弱与价格下行

• 整体供需紧平衡：工业金属价格整体下行，供需缺口缩小，但铜、镍等品种仍面临较大缺口。
• 铜基本面最强：铜供需缺口逐步扩大，但受宏观经济和贸易摩擦影响，价格反弹空间有限。
• 铝价延续寻底：铝价受海外不确定性事件影响，预计2019年上半年铝价将继续寻底。
• 锌价逐步收窄供需缺口：锌矿产能逐步释放，锌价中枢下移，冶炼产能成为影响供给的关键。

关键信息

• 黄金上涨预期：随着美元指数趋势性下行，黄金价格有望上涨，推荐关注山东黄金和中金黄金。
• 白银同步上涨：白银涨幅通常高于黄金，建议关注兴业矿业、银泰资源和盛达矿业。
• 基本金属价格下行：基本金属价格已基本反映悲观预期，超预期变化可能带来价格波动，但整体下行趋势难以逆转。
• 铜供需缺口扩大：2018-2020年铜供需缺口预计分别为35.76万吨、38.4万吨和34.56万吨，价格反弹空间有限。
• 铝价寻底：2019年铝价可能继续下行，关注中国铝业和云铝股份。
• 锌价逐步收窄缺口：锌矿产能释放，加工费上涨，锌价中枢下移。

风险提示

• 全球经济增长低于预期
• 全球贸易冲突继续扩大
• 美元保持强势
• 基本金属供给增长超出预期

推荐标的

• 黄金：山东黄金、中金黄金
• 白银：兴业矿业、银泰资源、盛达矿业
• 基本金属：关注铜、铝、锌的供需变化及政策影响

图表与数据参考

• 美国GDP、失业率、PMI数据
• 欧元区GDP、失业率、PMI数据
• 新兴市场GDP增速
• 美元指数与美国GDP占比关系
• 黄金与白银历史行情对比
• 基本金属供需平衡数据
• 基建与房地产投资数据
• 金属价格走势与宏观经济关系

投资建议

• 贵金属：重点关注黄金与白银，美元趋势性下跌将推动价格上涨。
• 工业金属：铜、铝、锌价格受供需和政策影响，建议关注铜、铝的结构性机会。
• 中国：经济增速回落，但基建政策可能带来一定支撑，建议关注相关行业。