专题研究：金融数据分析手册-20190118-联讯证券-28页_2mb

2019年金融数据分析手册总结

核心内容概述

本文是联讯证券分析师李奇霖与研究助理钟林楠撰写的一份金融数据分析手册，主要分析了社会融资规模（社融）与货币供应量（M0、M1、M2），旨在解决两个核心问题：

1. 金融数据的统计范围与方法；
2. 如何通过这些数据分析金融资产价格走势。

主要观点

1. 金融数据的统计与分析

• 社融与信贷数据由央行每月10-15日发布，包括当月新增规模和存量规模。
• 新增规模具有明显的季节性特征，通常在1月、3月、6月、9月和11月出现峰值。
• 存量规模更关注同比增速，对经济中长期趋势的判断更有意义，但其数据披露不全面，2016年前只有季度和年度数据。
• 社融包含四个大项，十二个小项，其中人民币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票和债券融资是占比最高、波动最大的类别。

2. 信贷分项分析

• 企业部门信贷分为短期贷款、票据融资和中长期贷款，其中票据融资与短期贷款通常用于补充现金流，而非长期投资。
• 居民部门信贷也分为短期和中长期，中长期贷款主要用于住房按揭，与房地产销售高度相关。
• 票据融资具有套利和监管敏感性，其规模变化与经济预期和政策导向密切相关。

3. 货币供应量分析

• 央行公布M0、M1、M2三类数据，其中M0为流通中的现金，M1为狭义货币，M2为广义货币。
• M2的统计口径经历了四次调整，以反映不同经济环境下的货币流动情况。
• M1-M2剪刀差是判断企业对未来经济增长预期的重要指标，剪刀差扩大说明企业乐观，反之则悲观。
• 社融-M2增速差反映了非银机构和表外业务的扩张情况，对债券收益率走势有指示意义。

关键信息

一、社融与信贷解析

• 社融包含表内业务（人民币贷款、外币贷款）与表外业务（信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票）。
• 人民币贷款是社融中的主要组成部分，不包含非银贷款。
• 外币贷款主要用于进口付汇，与人民币汇率和进口金额同比存在相关性。
• 信托贷款和委托贷款具有替代性，其规模变化受监管政策和经济环境影响。
• 未贴现银行承兑汇票波动大，与票据融资存在联系，受监管和融资需求影响。

二、货币供应量的解析

• M2的构成包括M1和准货币，准货币包括储蓄存款、单位定期存款和其他存款。
• M2的统计口径调整反映了经济结构的变化，如2001年加入WTO、2011年住房公积金纳入、2018年货币市场基金替代存款等。
• M1-M2剪刀差是衡量企业对经济预期的重要指标，与名义经济增长、工业增加值和房地产销售有较强相关性。
• 社融-M2增速差反映了非银机构与表外业务的扩张，对长端利率和债券收益率走势有预判作用。

三、金融数据背后隐藏的信息

• M1-M2剪刀差可作为企业对未来经济预期的风向标，其扩大通常对应经济向好，缩小则可能预示悲观预期。
• 社融-M2增速差与十年期国开债收益率正相关，可用于判断利率走势。
• 房地产销售与M1-M2剪刀差相关，销售好转可能推动M1-M2差值扩大，带动经济增长。
• 债券融资受政策和市场行情影响，是判断实体融资需求和利率走势的重要参考。

图表与数据说明

• 图表1：新增社融规模具有季节性特征；
• 图表2：社融季节性特征与信贷投放规律相关；
• 图表3：2013年后社融与信贷增速裂口增大；
• 图表4：社融存量与工业增加值、实际GDP同比呈正相关；
• 图表5：社融分为四个大项，十二个小项；
• 图表6：人民币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、债券融资是规模占比最高的类别；
• 图表7：社融新增人民币贷款与非银贷款基本相等；
• 图表8：外币贷款与进口金额同比正相关；
• 图表9：外币贷款与人民币汇率相关；
• 图表10：资金信托专项统计制度报表；
• 图表11：委托贷款与信托贷款存在替代性；
• 图表12：社融其他六项的释义；
• 图表13：票据+短期融资规模与M1同比负相关；
• 图表14：（企业中长期贷款+非标）累计增速为负时，长端利率表现较好；
• 图表15：居民中长期贷款与商品房销售额正相关；
• 图表16：M2口径四次调整；
• 图表17：M0在货币供应中占比小；
• 图表18：居民存款在季末有冲量现象；
• 图表19：存款类金融机构信贷收支表可拟合M2；
• 图表20：简化版存款类金融机构信贷收支表；
• 图表21：名义增加值与M1-M2有较好相关性；
• 图表22：商品房销售面积与M1-M2有较好相关性；
• 图表23：M1-M2增速为负值时，螺纹钢无明显牛市；
• 图表24：M1-M2领先十年国开到期收益率见顶；
• 图表25：社融同比-M2同比与十年国开到期收益率正相关。

风险提示

• 央行对社融与货币供应量的口径调整可能影响数据解读；
• 债券融资的统计方式复杂，存在黑箱现象；
• 票据融资可能存在套利行为，需关注监管变化；
• M1-M2剪刀差受春节等季节性因素影响，需做平均处理。

总结

本手册系统梳理了社融与信贷的统计方式与分项分析，以及货币供应量的构成与变化因素，强调了金融数据在判断经济趋势与资产价格走势中的重要作用。同时，指出金融数据的季节性、政策导向和监管变化对其影响较大，需结合经济基本面进行解读。对于投资者而言，掌握这些数据的分析方法，有助于更准确地预判市场走势，进行投资决策。