20230412-山西证券-安踏体育-02020.HK-23Q1户外品牌流水表现靓丽_渠道库存环比改善_5页_425kb

报告摘要

安踏体育在2023年第一季度（23Q1）实现了各品牌零售流水的正增长，整体表现优于市场预期。其中，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，FILA品牌增长高单位数，其他品牌（如迪桑特、可隆体育）增长达到75%-80%。公司通过优化渠道折扣和库存管理，展现出高质量复苏态势。

品牌表现：
- 安踏品牌：在高基数背景下实现正增长，线上渠道因库存销售导致同比下滑，但线下渠道受益于客流恢复，表现优于整体。
- FILA品牌：线上流水同比增长40%，延续22Q4的高增长势头，渠道库存周转显著改善（少于5个月），零售折扣环比与同比均有所优化。
- 其他品牌：迪桑特、可隆体育等品牌增长显著，其中可隆品牌增长超过1倍，主要受益于品牌定位偏高端及同店销售迅速恢复。
渠道与库存：
- 安踏品牌库存周转从22Q4的6个月以上改善至23Q1的少于5个月。
- FILA品牌库存周转同样从22Q4的7个月以上改善至23Q1的少于5个月。
- 零售折扣整体优化，显示公司对库存和价格策略的调整成效显著。
投资建议：
- 公司维持“买入-A”评级，预计23Q2 FILA品牌流水增速将环比提升，安踏品牌有望延续3月以来的恢复态势。
- 全年来看，公司预计实现中双位数增长，2023-2025年每股收益分别为3.46元、4.36元和5.18元，对应23、24年PE约29倍、23倍，显示出公司未来增长潜力和估值吸引力。

财务数据：
- 营业收入：2021A为49,328百万元，2022A为53,651百万元，预计2023E为62,575百万元，2024E为72,501百万元，2025E为83,479百万元。
- 净利润：2021A为7,720百万元，2022A为7,588百万元，预计2023E为9,376百万元，2024E为11,837百万元，2025E为14,068百万元。
- 毛利率：从2021A的61.6%逐步提升至2025E的63.4%。
- 净利率：从2021A的15.7%逐步上升至2025E的16.9%。
- ROE：从2021A的26.0%下降至2022A的21.8%，但预计2023E及之后有所回升。
估值指标：
- P/E：从2021A的34.6倍下降至2022A的35.2倍，预计2023E为28.5倍，2024E为22.6倍，2025E为19.0倍。
- P/B：从2021A的9.2倍下降至2022A的7.8倍，预计2023E为6.5倍，2024E为5.3倍，2025E为4.3倍。
- EV/EBITDA：从2021A的32.3倍下降至2022A的23.2倍，预计2023E为12.6倍，2024E为12.7倍，2025E为10.5倍。

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
- 增持：预计涨幅介于5%-15%之间；
- 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间；
- 减持：预计涨幅介于-5%至-15%之间；
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
- 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%之间；
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数；
- B：预计波动率大于相对基准指数。