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3月疫情拖累Q1流水表现，静待疫情拐点总结

核心内容

2022年第一季度（Q1）公司零售流水受3月多地疫情影响有所放缓，但整体仍保持稳健增长。各品牌在1-2月表现良好，3月受疫情影响较大，但公司管理层对后疫情时代的发展前景保持乐观。

主要观点

• 安踏品牌：1-2月实现20%+流水增长，主要受冬奥会和冷冬影响；3月受疫情影响，全国线下流水下滑中单位数，但库存健康，库销比维持在5，DTC进展有序，零售折扣未受疫情影响，维持在73折。
• FILA品牌：1-2月实现约15%增长，但3月受疫情影响较大，全国线下流水下滑20%，主要由于其门店集中在一二线城市，且以直营模式为主。库销比上升至6-7，管理层预计后续季度折扣可能下行。
• 其他品牌（如迪桑特、可隆）：1-2月实现60%+增长，3月受疫情影响出现负增长，但公司采取精准管控，库存压力预计不大。零售折扣维持在合理水平，迪桑特为9折，可隆为7-8折。
• 整体影响：疫情对线下流水造成短期压力，尤其是FILA品牌，但公司凭借主品牌品牌力的稳定提升及多品牌矩阵的布局，具备较强的增长韧性和市场覆盖能力，有望在后疫情时代抓住细分市场机会。

关键信息

各品牌流水表现

财务预测与盈利情况

• 盈利预测：2022-2024年每股收益分别为3.08元、3.98元、5.22元（原预测为3.37元、4.21元、5.37元）。
• 收入与毛利率：收入预测为57,610百万元、69,688百万元、83,543百万元；毛利率从61.6%逐步提升至63.7%。
• 净利率：从15.7%逐步提升至17.0%。
• ROE：从20.0%提升至25.4%。
• 市盈率（PE）：维持2022年32倍PE，对应目标价121.43港币。
• 投资建议：维持“买入”评级。

财务数据概览

风险提示

• 国内外疫情反复可能对业绩造成短期冲击；
• 回收经销商可能带来业绩波动。

投资评级与定义

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司品牌力提升、多品牌矩阵布局及动态管理能力，预计公司中长期发展良好。
• 目标价格：121.43港币（对应2022年32倍PE）。
• 股价表现：截至2022年4月14日为93.1港元，52周最高价190.65港元，最低价79.35港元。

总结

公司Q1流水受疫情影响有所放缓，但整体表现稳健。安踏品牌增长强劲，FILA品牌受冲击较大，其他品牌表现良好。公司采取积极管理措施，库存健康，折扣稳定。尽管短期面临挑战，但其品牌力和多品牌战略为长期发展提供支撑。盈利预测下调，但投资建议维持“买入”，目标价为121.43港币，体现对公司未来增长的信心。