20240501-浙商证券-优必选-09880.HK-2023年报点评_人形机器人技术快速突破_联合发布通用母平台_天工__3页_445kb

优必选（09880）投资报告分析与总结

一、公司概况

优必选是一家专注于自动化设备和人工智能解决方案的公司，2023年披露的年报显示全年营业收入达1056亿元，同比增长47%，但归属于母公司股东的净利润亏损1234亿元，较上年同期扩大亏损幅度。公司业绩表现呈现“收入增长、利润下滑”的趋势。

二、财务表现分析

1. 收入与利润
   2023年公司收入增长47%，达到1056亿元，但归母净利润亏损1234亿元，同比扩大。亏损主要由高成本的业务扩张和研发投入驱动。

2. 毛利率及费用率
   毛利率为31.5%，同比大幅下降7.9个百分点，主要是由于低毛利率的物流和消费板块收入占比提升。三项费用率表现如下：

   • 销售费用率同比上升10.9个百分点，主要由于股份支付和广告费用增加；
   • 管理费用率下降2.7个百分点，研发费用率上升3.9个百分点，叠加导致整体利润承压。

三、业务板块回顾

1. 教育板块
   收入同比下降32.8%，占总收入32.9%。主要由于部分项目因交付和验收延迟未达会计收入确认条件。

2. 物流板块
   收入增长47.9%，占比36.9%。产品竞争力提升、客户复购增加以及新应用场景拓展均为增长动力。

3. 行业定制板块
   收入同比下降24.5%，占比较上年有所下降，亦因部分项目尚未完成验收。

4. 消费板块
   收入同比增长91.5%，占比24%，主要源于智能清洁设备销售强劲，海外业务拓展顺利。

四、核心技术突破

公司持续推进人形机器人研发，并在2024年取得重要进展：

• 2月WalkerS机器人在蔚来工厂车间首次实现人形机器人与人类协作的汽车装配作业；
• 4月接入百度文心大模型，显著提升任务调度与执行能力；
• 4月联合小米机器人、京城机电等机构发布“天工”人形机器人母平台，具备6km/h稳定奔跑能力，核心指标处于行业领先水平。

五、盈利预测与估值

维持“增持”评级，高潜力、高投入的属性仍未改变：

• 收入预测：2024-2026年收入预计分别为1569亿、2328亿、3323亿，同比增长率分别为49%、48%、43%；
• 净利润预测：预计亏损将继续，2024、2026年分别为-880亿、-406亿，2026年有望转正；
• 估值逻辑：对应P/S分别为45x、30x、21x。评级观点认为公司是人形机器人领域的重要标的，结合成长性与估值区间，在当前市场环境下可积极配置。

六、风险提示

• 技术研发和产业化落地存在不确定性；
• 下游订单需求及具体交付情况尚未明确，存在执行偏差风险。

研究说明

报告由浙商证券股份有限公司发布，分析基于已公开信息，仅供投资参考，不构成操作建议。投资者应独立审慎判断，注意各类风险因素。