20260702-爱建证券-优必选-09880.HK-首次覆盖报告_工业场景先发优势_人形机器人规模化放量_27页_3mb

优必选（9880.HK）人形机器人规模化放量分析总结

核心内容概述

优必选（9880.HK）作为全球率先实现人形机器人在工业场景规模化落地的整机厂商，凭借全栈自研技术与广泛车企合作资源，构建差异化竞争优势。公司于2023年登陆港交所，成为“人形机器人第一股”，2025年全尺寸人形机器人业务收入达8.2亿元，整机销量达1079台，实现大幅增长。公司业务涵盖教育、物流、定制及消费四大场景，其中工业场景占比超80%，落地客户包括比亚迪、富士康、本田、空客等全球知名企业。

主要观点

• 工业场景优先落地：工业制造是人形机器人商业化落地的首选场景，环境结构化程度高、作业标准化、技术门槛低，且具备显著降本空间。
• 商业化进程加速：优必选Walker S系列已在汽车制造、物流、3C电子、航空等领域实现批量交付，成为公司主要收入来源。
• 技术壁垒与市场优势：公司拥有从硬件到AI算法的全栈技术体系，且是中国车企合作覆盖最广的厂商之一，具备规模化交付能力。
• 盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入分别为32.36/46.80/62.32亿元，归母净利润由亏损转为盈利。公司采用PS估值法，估值溢价合理。

关键信息

财务数据与盈利预测

市场与行业趋势

• 全球市场规模增长：预计2022-2028年全球智能服务机器人市场规模从235亿美元增至628亿美元，CAGR为17.8%。
• 工业场景高增长：Yole预测2025-2035年全球工业人形机器人销售额将从5亿美元增至40亿美元，出货量从6000台增至84,000台，CAGR分别为47.3%和67.4%。
• 技术驱动与商业化：人形机器人具备高自由度与多传感器融合能力，通过AI算法实现自主作业。公司已构建ROS（机器人操作系统）与具身智能模型，提升产品性能。

产业链与竞争格局

• 中游主导价值分配：整机与技术平台是产业链核心，上游零部件通用性提升，下游需求碎片化，中游企业具备更强综合壁垒。
• 中国厂商占据主导：全球前六名出货商均为中国厂商，合计出货超1.1万台，市占率超77%。优必选出货量达1000台，排名全球第三。

估值与投资逻辑

• 估值方法：采用PS（市销率）估值法，三家可比公司2026-2028年PS中值分别为13.44x、9.31x、6.71x，优必选同期预测PS为13.88x、9.60x、7.21x，溢价合理。
• 收入驱动：公司收入增长主要由Walker系列带动，预计2026-2028年收入CAGR分别为61.7%、44.6%、33.1%，工业场景贡献收入比重将提升至71.8%。
• 毛利率修复：随着Walker系列放量，毛利率将从2025年的37.7%逐步提升至42.1%，反映产品价值提升与规模效应。

股价催化剂与风险提示

股价催化剂

1. 工业场景订单持续放量，人形机器人进入规模化交付阶段；
2. 与头部客户合作深化，Walker系列在多场景批量导入；
3. 核心零部件降本，提升整机经济性；
4. 机器人操作系统与通用模型能力逐步成熟，平台化能力增强。

风险提示

• 人形机器人商业化落地低于预期；
• 下游客户资本开支波动；
• 核心技术迭代与产品落地进度低于预期；
• 核心零部件降本进度低于预期。

总结

优必选凭借工业场景的规模化落地与全栈技术能力，成为人形机器人商业化进程中的领先者。公司未来增长将依赖Walker系列的持续放量与多场景拓展，同时通过技术迭代与成本优化，有望实现盈利改善与估值提升。