20260403-东吴证券-优必选-09880.HK-2025年报点评_营收稳健增长_人形机器人产品迈向商业化应用_3页_419kb

优必选 (09880.HK) 2025年报点评总结

核心内容

优必选（09880.HK）在2025年实现了营收稳健增长，人形机器人产品成为其主要收入来源，推动公司整体业绩向好。尽管归母净利润仍为负值，但亏损幅度较2024年有所收窄，显示出公司盈利能力逐步改善。公司持续加大研发投入，推动具身智能大模型与数字化制造技术的深度融合，为未来商业化应用奠定坚实基础。

主要观点

营收增长显著，人形机器人商业化加速

• 2025年营收：20.01亿元，同比增长53.3%。
• 毛利润：7.54亿元，同比增长101.55%，毛利率提升至37.7%，同比增加9.0个百分点。
• 人形机器人产品：全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案收入达8.21亿元，同比增长2204%，成为公司最大收入来源。
• 其他业务：非具身智能人形机器人产品同比增长15%，其他智能机器人产品收入下降17%，其他智能硬件同比增长6%，其他收入增长81%。

费用率下降，经营效率提升

• 销售费用率：从2024年的40.1%降至23.5%，同比下降16.6个百分点。
• 管理费用率：从2024年的28.3%降至16.8%，同比下降11.5个百分点。
• 研发费用率：从2024年的36.6%降至25.4%，同比下降11.2个百分点。
• 费用率下降原因：收入快速增长摊薄费用率，同时股份支付费用减少。

资产与负债情况

• 应收账款：2025年末为13.02亿元，同比增长42.55%。
• 存货：2025年末为5.77亿元，同比增长25.20%。
• 合同负债：2025年末为0.91亿元，同比增长48.34%，反映在手订单充足。

财务预测与估值

• 2026-2028年营收预测：28.84亿元、37.92亿元、48.86亿元。
• 2026-2028年净利润预测：-125.47亿元、66.80亿元、220.05亿元。
• EPS预测：2026年为-0.25元/股，2027年为0.13元/股，2028年为0.44元/股。
• P/E估值：2026年为376.86倍，2027年为707.85倍，2028年为214.89倍。
• PS估值：当前市值对应2026年PS为16倍，2027年为12倍，2028年为9倍。

关键信息

• 技术突破：公司推出全开源、小参数高性能的Thinker具身智能大模型，在10B以下具身模型评测中获得9项第一，显著提升技术竞争力。
• 数字化制造：与西门子工业软件达成战略合作，依托Siemens Xcelerator平台推动研发制造全流程打通，加速万台级人形机器人量产。
• 数据解决方案：独创“精炼提纯-自动化标注-数据驱动训练”全链路数据解决方案，标注成本较传统方案降低99%，大幅提高技术迭代效率。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅将超过基准15%。
• 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、机器人业务不及预期。

财务数据概览

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司人形机器人业务的高速增长及技术优势，未来盈利潜力较大。
• 关注点：人形机器人量产能力、大模型技术应用、商业化进程及行业竞争态势。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体市场需求。
• 行业竞争加剧：技术与市场壁垒面临挑战。
• 业务进展不及预期：可能影响盈利预测与估值水平。

附录

• 股价走势：文档附有股价走势图，反映市场表现。
• 研究团队：周尔双、钱尧天、陶泽为证券分析师，提供专业投资建议。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。