> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 优必选 (09880.HK) 2025年报点评总结 ## 核心内容 优必选（09880.HK）在2025年实现了营收稳健增长，人形机器人产品成为其主要收入来源，推动公司整体业绩向好。尽管归母净利润仍为负值，但亏损幅度较2024年有所收窄，显示出公司盈利能力逐步改善。公司持续加大研发投入，推动具身智能大模型与数字化制造技术的深度融合，为未来商业化应用奠定坚实基础。 ## 主要观点 ### 营收增长显著，人形机器人商业化加速 - **2025年营收**：20.01亿元，同比增长53.3%。 - **毛利润**：7.54亿元，同比增长101.55%，毛利率提升至37.7%，同比增加9.0个百分点。 - **人形机器人产品**：全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案收入达8.21亿元，同比增长2204%，成为公司最大收入来源。 - **其他业务**：非具身智能人形机器人产品同比增长15%，其他智能机器人产品收入下降17%，其他智能硬件同比增长6%，其他收入增长81%。 ### 费用率下降，经营效率提升 - **销售费用率**：从2024年的40.1%降至23.5%，同比下降16.6个百分点。 - **管理费用率**：从2024年的28.3%降至16.8%，同比下降11.5个百分点。 - **研发费用率**：从2024年的36.6%降至25.4%，同比下降11.2个百分点。 - **费用率下降原因**：收入快速增长摊薄费用率，同时股份支付费用减少。 ### 资产与负债情况 - **应收账款**：2025年末为13.02亿元，同比增长42.55%。 - **存货**：2025年末为5.77亿元，同比增长25.20%。 - **合同负债**：2025年末为0.91亿元，同比增长48.34%，反映在手订单充足。 ### 财务预测与估值 - **2026-2028年营收预测**：28.84亿元、37.92亿元、48.86亿元。 - **2026-2028年净利润预测**：-125.47亿元、66.80亿元、220.05亿元。 - **EPS预测**：2026年为-0.25元/股，2027年为0.13元/股，2028年为0.44元/股。 - **P/E估值**：2026年为376.86倍，2027年为707.85倍，2028年为214.89倍。 - **PS估值**：当前市值对应2026年PS为16倍，2027年为12倍，2028年为9倍。 ## 关键信息 - **技术突破**：公司推出全开源、小参数高性能的Thinker具身智能大模型，在10B以下具身模型评测中获得9项第一，显著提升技术竞争力。 - **数字化制造**：与西门子工业软件达成战略合作，依托Siemens Xcelerator平台推动研发制造全流程打通，加速万台级人形机器人量产。 - **数据解决方案**：独创“精炼提纯-自动化标注-数据驱动训练”全链路数据解决方案，标注成本较传统方案降低99%，大幅提高技术迭代效率。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅将超过基准15%。 - **风险提示**：宏观经济波动、行业竞争加剧、机器人业务不及预期。 ## 财务数据概览 | 指标 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|-----------------|-----------------|-----------------|-----------------| | 营业总收入 | 2,001.00 | 2,884.19 | 3,791.66 | 4,886.13 | | 归母净利润 | -703.19 | -125.47 | 66.80 | 220.05 | | 毛利率（%） | 37.67 | 39.00 | 40.00 | 41.00 | | 销售费用率（%） | 23.5 | 23.5 | 23.5 | 23.5 | | 管理费用率（%） | 16.8 | 16.8 | 16.8 | 16.8 | | 研发费用率（%） | 25.4 | 25.4 | 25.4 | 25.4 | | P/E（现价&最新摊薄） | -67.24 | -376.86 | 707.85 | 214.89 | ## 投资建议 - **维持“买入”评级**：基于公司人形机器人业务的高速增长及技术优势，未来盈利潜力较大。 - **关注点**：人形机器人量产能力、大模型技术应用、商业化进程及行业竞争态势。 ## 风险提示 - **宏观经济波动**：可能影响整体市场需求。 - **行业竞争加剧**：技术与市场壁垒面临挑战。 - **业务进展不及预期**：可能影响盈利预测与估值水平。 ## 附录 - **股价走势**：文档附有股价走势图，反映市场表现。 - **研究团队**：周尔双、钱尧天、陶泽为证券分析师，提供专业投资建议。 - **免责声明**：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。